受西南干旱及北方雨雪影響，春耕需求遲遲未能啟動，我們認為上半年尿素價格再度大幅上漲可能性較小，春耕行情將在平淡中度過。
3月，國內尿素價格大幅下跌200元/噸，北方企業主流報價1600元/噸。隨著北方氣溫回升，我們預計北方地區尿素價格將在春耕啟動下止跌企穩。但西南地區旱情仍沒有好轉，貴州以及川渝局部地區化肥需求量少于往年，全國化肥總需求也將受影響，受惡劣的天氣和很低的糧食價格影響，土耳其和西歐等主要采購化肥地區需求減少，干旱也讓東南亞市場啟動延后，中東尿素FOB價和東南亞到岸價均小幅下跌10美元/噸，美國海灣尿素FOB價小幅下跌10美元至335美元/噸。我們認為國際尿素市場有望在300-320美元/噸的位置企穩。
根據我們測算，國內尿素年需求量5500萬噸，2010年全國尿素產能將增加至6800萬噸，過剩超過1000萬噸。
2010年以來，四川玖源45萬噸氣頭尿素產能、齊魯達州50萬噸煤頭尿素產能紛紛投產，開工率達到70-80%。國家統計數據顯示，2月國內尿素產量485萬噸，同比增加3.71%，連續第13個月同比增加。
在產能過剩背景下，受春耕需求遲遲未能啟動影響，國內市場尿素價格節后開始大幅走低，已經逼近部分小企業的生產成本線，部分新建產能如山東瑞星化工100萬噸、建峰化工二化80萬噸尿素等項目因為成本相對較高，不得不延遲開工時間。
同樣受影響的還有部分企業的停產檢修期，往年都是在春耕季節之后才開始，今年有所提前，據中商網統計，魯西化工由5000噸/天減產20%到4000噸/天，山西晉豐煤化3000噸/天產能減產一半，華魯恒升、云天化也有減產檢修計劃。
根據統計局測算，2月國內尿素開工率進一步下降到85.5%。我們判斷下降的原因在于新產能的增加，因此并不會帶來行業供需關系失衡的整體好轉。受高關稅影響，國內外尿素價差已經開始縮小為負，我們預計3月保稅區仍有少量延期出口，4月出口量將大幅降低。2月，國內尿素模擬消費量432萬噸，同比小幅增加0.39%，國內在渠道及庫存中的尿素量與去年基本持平。
受新增產能開工、天然氣供應增加和消費萎縮影響，2010年尿素價格將承受巨大壓力，難以大幅上漲，成本的上升使得行業盈利空間有限。我們認為全年氮肥行業難以好轉，維持“中性”評級。
氮肥行業處于盈利低谷時期，行業平均PE估值由2008年12倍上升至2009年超過25倍，相對上證綜合指數[3138.04 -0.32%]平均PE溢價25%。同期，上證綜合指數平均PE由18倍上升至21倍。PE大幅上升的原因在于2009年產品價格下跌，氮肥企業業績普遍大幅下滑。氮肥行業平均PB為3.06倍，略高于上證綜合指數2.97倍的平均PB，但是相對于化工行業3.4倍的平均PB，行業估值仍處于較低水平。
未來天然氣價格上漲幅度將為氮肥行業平均成本和供求格局帶來根本性變化，成為煤頭尿素企業股價的刺激因素。
