因進口價格下降,鉀肥價格或觸底反彈
我們認為近期中化化肥低于預期的鉀肥進口合同價表明鉀肥價格可能在2013年上半年觸底,原因在于鉀肥需求強勁且價格較磷肥和氮肥(復合肥含有的另外兩種肥料)低廉。同時,全球農作物價格仍位于歷史高點,我們認為這將推動對鉀肥的強勁需求。鑒于農作物庫存可能需要幾年時間方可回升,我們認為種植回報在近期內仍具吸引力。鑒于鉀肥供應的集中為全球供應提供了緩沖,加之國內庫存也正在降至更穩健水平,我們認為較高的合同量顯示,中化化肥對鉀肥價格回升抱有信心。
中化化肥將受益于利潤率擴張;維持中性
作為主要的鉀肥經銷商,我們認為中化化肥將受益于鉀肥價格潛在的觸底,因為公司已將2013年上半年成本鎖定在400美元/噸(現貨價為430美元/噸)。我們的分析顯示,鉀肥價格每變動5%,中化化肥2013年預期每股盈利將變動20%(鹽湖股份為11%)。得益于對中化云龍的收購,我們預計中化化肥的磷化工利潤率將擴大。我們估算中化云龍的MCP/DCP業務對毛利潤總額的貢獻為11%,而且低成本自產磷礦石的增加將推動磷肥生產商利潤率穩健改善。但鑒于該股已較2012年6月的谷底水平上漲80%,我們認為市場已計入了中化化肥盈利的上升潛力。我們將2012-14年每股盈利預測上調5%-28%,并將目標價格上調29%至2.20港元。
