草甘膦是全球最大宗的除草劑產品，2010年的全球市值約46億美金，銷費量約63萬噸。在經歷2007-2008年過山車式的價格上漲和下跌之后，價格從今年起逐漸穩中有升。近期，草甘膦市場重新成為市場的熱點。
我們認為近期影響草甘膦價格的主要因素如下：
1、國家環保因素、國內產能整合和部分中小裝置的退出。主要催化因素是2012年起含草甘膦30%以下的水劑將不再獲準在國內銷售。由于生產企業無法直接把母液配置成制劑銷售，因此必須對生產中產生的廢料母液進行處理，增加成本投入和環保璧壘。
2、2010年中國政府減少草甘膦的出口退稅，而同時許多供貨商已經退出了市場。供需狀況恢復正常。
3、由于前幾年的市場價格波動，生產廠商更傾向于與客戶簽定長期合約，國內較大型工廠的定單已經被國外的主要制劑生產商定滿，無法接受新的定單。國內中小型的工廠趁機提價，但貨量有限。
4、草甘膦前期去庫存過程已經完成，現在正值國外用戶的定單高峰。2011年我國草甘膦產量約37.9萬噸，而國內需求僅4.2萬噸。當前用于出口的定單飽和，而且大部分集中在三季度出貨。
整體我們認為這一波草甘膦行情的上漲更多是對未來價格的預期，而實際成交量有限，國內的主要生產商仍在執行年初合同的定單，價格估計在25000元/噸的水平線，新接手的定單估計將會從8月份起，將會按當前的市場價格接單，盈利能力的拐點估計在今年的3季度末。
目前草甘膦原粉的供應主要是中國的生產商和孟山都公司，國外一些大的農藥公司主要通過購買草甘膦酸進行氨基化調配制劑，比如Syngenta（先正達）、Nufarm等公司從中國的廠家和孟山都購買原藥，陶氏則主要是從孟山都購買原藥。
影響草甘膦未來發展之一：孟山都公司的態度
我們認為孟山都仍是全球草甘膦行業的主導，而近年來草甘膦的波動與其戰略密不可分，其戰略以推廣轉基因種子及作物為主，草甘膦維持較為合理的利潤即可。草甘膦價格過高不利于其抗草甘膦轉基因作物的市場推廣。
假設之一：孟山都公司擔心中國的草甘膦生產商整合，對市場的控制力度下降，故意抬高市場價格，促使中國的閑置產能將會復工。短期價格仍會走高，但中長期價格仍將回落。
假設之二：維持當前的市場價格或小幅上漲，上下游都能夠接受。
假設之三：孟山都公司將加大轉基因作物的推廣力度，預計對草甘膦制劑的需求增加，建立戰略庫存。
孟山都公司是全球最重要的轉基因作物的生產商，跟據其年報，2011年總銷售額118.2億美金，歸屬母公司凈利潤16.59億美金，其中草甘膦及農化產品銷售額為32.4億美金，對利潤的貢獻比例僅占12%。
孟山都的草甘膦和農化產品隸屬于AgriculturalProductivity部門，主要銷售產品是草甘膦制劑（Roundup）及其他除草劑產品，2011年銷售數量同比增長5%，銷售價格同比增長6%，其中草甘膦制劑的銷量增長4%，主要是因為歐洲和阿根廷的新增需求。孟山都公司草甘膦和農化產品的銷售毛利率從2010年的最低點18.4%上升到2011年的23.9%，除Roundup產品的市場價格提升之外，孟山都的生產成本改善也是重要因素之一。
草甘膦的市場行情的變動與孟山都公司的態度密不可分，2006年孟山都公司的減產導致了2007年到2008年初草甘膦市場價格的迅速飚升，國際的市場格局也發生了巨大變化。由于生產門檻低，我國的中小企業迅速擴能，2008年隨著孟山都公司的擴產計劃和國內新擴建產能的釋放，我國的草甘膦企業走入了長期的低迷，而孟山都公司由于轉基因種子業務的支撐，仍能維持合理的利潤。
我們分析認為未來孟山都公司對草甘膦的戰略如下：
1、未來仍以轉基因作物為主業，草甘膦更多是為配合其抗草甘膦轉基因種子的推廣。
2、生產成本及產業鏈整合。孟山都公司不同工廠所采用的生產工藝路線不同，其庫存狀況足以應付裝置意外事故的發生。孟山都公司自己生產或購買IDA中間體，整合磷礦石資源，擁有多個采礦權，以降低成本。
3、由于一些農作物對草甘膦已經產生了抗藥性，未來將會進行抗麥草畏，2.4-滴等轉基因作物的推廣，但估計對草甘膦的使用不會造成大的影響。
影響草甘膦未來發展之二：轉基因作物種植的發展
草甘膦用量與轉基因作物種植面積增速保持同步，未來仍會保持近10%的增速發展，發展中國家的需求潛力加大。
2011年10月31日，聯合國宣布世界人口已達到歷史性的70億，距離1999年10月31日宣布AdnanNevic為第六十億個地球人僅用了12年。由于人口增長對糧食和能源的需求，未來對轉基因作物也有著巨大的需求。
2011年全球轉基因作物種植面積增長了8%（1200萬公頃），達到1.6億公頃。自1996年轉基因作物商業化起，種植面積連續增長，至2011年底增長94倍，使得轉基因技術成為現代農業史上應用最為迅速的作物技術。其中：1、從2007-2011年間，全球轉基因作物種植面積的平均增速為9.5%。目前發展中國家的種植面積增速較快，約占全球的50%，其中2011年間發展中國家轉基因種植面積的增長了11%（820萬公頃），而發達國家僅增長5%（約380萬公傾）。2、復合性轉基因作物種植面積占到了全球1.6億公頃轉基因作物種植面積的四分之一。3、巴西連續推動轉基因作物得增長，增長率約20%。而美國仍是轉基因作物的主要種植國，其種植面積為6900萬公頃（占全球43%）。
我們分析了2006-2011年間每百萬公頃轉基因作物對應草甘膦的表觀消費量，整體變化不大，平均為39.9噸/萬公頃轉基因作物。
從全球轉基因作物的品種來說，玉米、大豆、棉花仍是最主要的種植作物，與別國不同，我國的種植品種主要是棉花、番木瓜、馬鈴薯、甜椒等非主糧產品。為滿足國內對生產轉基因玉米作為動物飼料的日益增長的需求，中國已考慮優先推進植酸酶玉米商業化。我們認為市場預計的2013-14年菲律賓批準轉基因金米商業化，將會對中國、越南和孟加拉國未來的相關的部署產生重大影響。
影響草甘膦未來發展之三：國內中小產能的復工
國內草甘膦的眾多中小閑置裝置目前正在觀望，對草甘膦價格持續上漲的空間進行評估，未來存在復產的可能性。而年內福華農化仍有擴產，從7萬噸/年產能擴建到12萬噸/年，增加了市場的不確定性。
跟據中國農藥工業協會數據，2010底年中國注測登記的草甘膦企業產能為71.9萬噸，其中甘氨酸法產能43.75萬噸，IDA法產能28.15萬噸。2011年我國草甘膦產量約37.9萬噸，而國內需求僅4.2萬噸，其余用于出口。跟據行業內信息，草甘膦閑置產能在連續兩年以上不開工后，將存在報廢的可能，而當前草甘膦的行情上漲將會促使小企業閑置產能的重新開工，有可能會影響四季度及未來草甘膦的行情。
跟據生意社信息，國內草甘膦工廠開工維持的有大約20家，主要：華中6家，華東11家，西南3家，其中IDA路線9家。而一些中小企業對復工表示猶豫：
1、草甘膦價格自2008的價格上漲后，從2009年起進入了長期的市場低迷。草甘膦生產商對目前的價格上漲的持續性仍在觀察。
2、年內福華農化仍有擴產，從7萬噸/年擴建到12萬噸/年，新增市場供應。
3、如果國內眾多草甘膦生產商恢復開工，市場供應將會增加，價格也會隨之下調。
4、草甘膦廠家復工的成本高，草甘膦裝置需要進行檢修，清洗。同時草甘膦廢液較難處理，工廠需要承擔較大的環保壓力。
5、草甘膦副產物的銷售問題。
投資要點
草甘膦生產工藝按其中間產物的不同，可以分為甘氨酸法和IDA路線。目前國內的草甘膦產能中通過甘氨酸路線占60.8%，通過IDA路線占39.2%。甘氨酸法的原料獲取相對容易，成本較低，但副產品多處理復雜。IDA法工藝流程短，更加環保，但主要原材料二乙醇胺等成本較高，行業開工不足。
我國草甘膦生產商多是甘氨酸／亞磷酸二甲酯法生產，最上游的原材料主要是黃磷、氯乙酸、液氨、甲醇等，從近期原材料的價格走勢來看，其中氯乙酸由年初4600元/噸下降至當前的3800噸/元，黃磷由年初的18800元/噸高點到當前16000元/噸，草甘膦的生產成本受益明顯。
我們認為草甘膦的基本面在改善，短期內價格仍有上漲的可能，建議關注草甘膦行業的上市公司揚農化工(600486)、江山股份(600389)、新安股份(600596)；由于抗麥草畏轉基因種子的推廣和百草枯的逐漸退出，也建議關注國內主要除草劑的生產商長青股份(002391)。
