行業近況:由于鉀肥價格和氮肥、磷肥價格相比,仍然偏高,在復合肥施用旺季來臨前,復合肥的銷量仍然大幅度低于預期,最近隨著采購高峰過去,大量復合肥生產企業開始停產。國際農產品價格走勢總體低于市場預期,全球鉀肥庫存盡管有小幅下降,整體庫存仍在高位,國際價格尚未站穩,在400~460 美元/噸左右。
受到青海小鉀肥和邊貿鉀肥低價的沖擊,國內鉀肥價格繼續走低。目前國內市場紅鉀2400-2500 元,白鉀2500-2600元,大顆粒在2900-3000 元,57%青海鉀肥報價2100 元,盡管鹽湖鉀肥并沒有公開下調出廠價格,我們預計實際成交的60%產品出廠價應該在2400 元/噸左右,大單甚至有更低的可能。總體鉀肥走勢差于我們前期預期。
目前我們估計的國內鉀肥庫存量仍有400 萬噸以上,主要在中化和鹽湖鉀肥手中。1~7 月份中國進口量為171.8 萬噸,國內產量預計在300 萬噸左右。北美的生產商鉀肥庫存盡管有所下降,仍在過去5 年平均線上。盡管印度和巴西逐步恢復采購,北美和前蘇聯主要生產商的產能利用率預計仍然不到50%。
評論:由于國內鹽湖和中化庫存仍在高位,而國內需求低迷,全球鉀肥仍處在去庫存過程中,我們認為短期國內鉀肥價格存在進一步下跌的風險,短期內鉀肥價格可能繼續下探到2200 元/噸左右位置,45%復合肥價格下探到1600 元/噸左右,復合肥價格和DAP 比具有價格吸引力。然后未來如果需求逐步回升,鉀肥價格將見底回升,這個需求取決于農產品價格和其他肥料(氮肥磷肥)的相對價格。
中期來看,全球鉀肥庫存主要在生產商手中,經銷商手中庫存已經很低,2010 年不排除由于補庫存因素需求回升,而中國由于農民回報率較低,需求的恢復可能需要更長的時間。未來隨著油價回升和其他化肥價格的上漲,未來中國進口商如果和國際生產商簽訂400 美元/噸左右的進口價格,對市場信心將有所提振。
估值與建議:我們下調2009 年鹽湖鉀肥的銷量假設從200 萬噸下調至155 萬噸(保留庫存205 萬噸),維持2010 年銷售量265 萬噸的假設,2010 年銷售均價從3100 元/噸下調至2600 元/噸,分別下調鹽湖鉀肥2009 年EPS 預測32.4%至2.02 元,下調2010 年EPS 預測23.5%至3.01 元。
羅鉀的銷售均價假設2009 年從3220 元下調至2650 元,2010 年銷售均價從3100 元下調至2600 元。2009 年銷量假設從70 萬噸下調為45 萬噸(保留庫存35 萬噸),2010 年銷量假設從120 萬噸上調至125 萬噸。下調冠農股份2009年EPS 58.19%至0.29 元,2010 年EPS 29.21%至0.96 元。
短期因為鉀肥價格繼續下跌,鹽湖鉀肥股價難以上漲,因前期股價未漲,預計向下調整的空間并不大。鹽湖鉀肥和集團的合并還在國資委報批,預計合并手續將在年底完成。
風險提示:鉀肥價格在低位長期維持,導致鉀肥公司業績繼續低于預期。中國國際金融有限公司
