主要觀點
供需力量失衡決定鉀肥價格長期上漲
中國、印度、東南亞、巴西等新興國家為主的亞熱帶耕種面積僅占全球的17％，但是鉀肥消耗折純達48％；南亞、東、拉三個地區2006年鉀肥消費占全球56％，鉀肥消耗折純達1637萬噸，僅能自產237萬噸，對外依存度高達86％。但是BPC、Canpotex等機構控制了全球鉀肥定價權，使得全球鉀肥長期價格節節攀升。
糧食危機導致鉀肥中期價格加速上漲
2004年以來，隨著糧食危機和國際商品市場的繁榮，氯化鉀價格加速上漲。需要強調的是，糧食危機只是鉀肥價格上漲的借口，其根本原因來自BPC、Canpotex等機構對鉀肥市場強有力的控制力。
中國采購現貨化將使全球鉀肥價格維持高位
中國2008對氯化鉀進口需求大約在920萬噸，目前僅確定了270萬噸的海運長單(SEA)，還有650萬噸、接近70%的市場需求沒有確定來源，這其中大部分要靠現貨采購(DAF)完成甚至不能完成，如此大的現貨需求無疑將繼續維持甚至推高國際、國內市場的鉀肥價格。
回避他人婚禮雖然鹽湖鉀肥、ST鹽湖已經進入合并進程，但是由于合并市值過高，已經失去吸引力，建議投資者回避。
投資建議：
評級未來十二個月內，鉀肥行業：中性。
整體上對鉀肥行業看好，但是鑒于相關公司估值已高，建議關注000839。
盈利預測
一、供需力量失衡決定鉀肥長期價格上漲
1、亞熱帶新興地區消耗鉀肥48％
全球主要耕地主要分布在溫帶、熱帶、亞熱帶、寒帶，新興市場東亞、南亞等國家主要處于溫帶和亞熱帶地區，原來以稻米為主要食糧。世界稻米的生產和消費主要集中在亞洲，中國和印度的稻米產量和消費排在第一和第二，泰國和越南則是世界大米的主要出口國。近年由于亞洲國家經濟發展，消費結構提升，對經濟作物需求增加，致大豆等鉀肥的主要消耗作物種植增加，使得亞洲鉀肥需求大大增加。其中以中國、印度、東南亞、巴西等新興國家為主的亞熱帶耕種面積僅占全球的17％，但是鉀肥消耗折純達48％。
2、現有生產商將繼續控制全球產量
根據俄羅斯政府3月11日頒布的政府令，從2008年4月11日到2009年4月30日，對氮肥和鉀肥出口分別征收5%和8.5%的關稅。
此舉目的是為了增加俄羅斯國內的化肥供應量，保證本國農業需求。
據俄農業部提供的數據，目前俄羅斯生產的化肥有90%用于出口，只有10%用于本國農業，而1990年的情況則剛好相反。俄羅斯農業部部長阿.戈爾杰耶夫還宣稱，如果這種情況仍得不到控制，那么政府對化肥出口將采取配額限制。
2007年，鉀肥產值約占白俄羅斯GDP的8％，對國民經濟具有重要意義。
因此，俄、白等國政府絕對不會放任鉀肥供給大量增加，從而降低國際市場鉀肥價格。
中國等亞洲國家即使鉀肥需求預期非常強烈，但是由于資源稀缺也無法大幅擴產。因此，鉀肥的資源壁壘使得中長期內產量無法大量增加應對全球需求，也不可能出現新的大生產商。
由于100萬噸鉀肥產能需要投資2.5～3.0億美元，有較高的投資壁壘；鉀肥新建生產線要3～5年才能形成生產能力，對未來鉀肥價格的不確定性使得有能力進入者也望而卻步，因此市場也很難出現小企業；即使出現，也只能跟隨定價。
PotashCorp等公司認為，2008－2012年氯化鉀產量增長率可能保持在3%～4%之間，但是根據最近幾年產量增長率趨勢推演，未來幾年增長率應該在5％以上。根據全球各氯化鉀公司產能規劃測算，2008－2012年期間全球氯化鉀產能利用率在85％左右，但是15％的剩余產能主要掌握在PotashCorp等大公司手中，新興市場只能望“鉀”興嘆，鉀肥價格將會繼續保持高位甚至上漲。鑒于此，BPC、Canpotex等機構才敢于大膽提高2008年的鉀肥出口價格。
2008年2月，國家發改委下發《關于加強化肥價格監管的通知》，要求鉀肥出廠價格實行提價申報和調價備案制度。
2008年4月15日，國家發改委發布通知稱將加強對氯化鉀及復混肥價格的監管。對實行政府指導價管理的，要嚴格成本檢審，合理確定基準價格及浮動幅度。國內鉀肥生產商如果計劃提高售價需向監管當局申報。另外，中農、中化集團公司購買的氯化鉀，銷售給復混肥生產企業時，在進價基礎上順加的綜合經營差率不得超過5%；銷售給化肥流通企業的，順加的綜合經營差率不得超過3%；氯化鉀及復混肥從出廠到零售環節順加的綜合經營差率不得超過7%。
由于國內鉀肥價格政策不明朗，國際市場和國內政府指導價存在巨大價差，廠商惜售心理嚴重，目前國內鹽湖鉀肥、青海瀚海、新疆羅鉀等鉀肥生產企業基本停止報價；硫酸鉀肥企業部分報價，已達到6000元/噸，市場成交清淡；下游復合肥行業大部分廠家都已停產或停止報價。
根據媒體報道，國家發改委近期已召集相關部委和化肥企業開會，商議新的鉀肥價格政策。初步確定取消鉀肥價格監管，實行對農民直補。
4、給予行業“中性”評級
從長期來看，世界鉀肥供給被俄羅斯、白俄羅斯、加拿大的少數廠商壟斷，而中國、印度、拉美、東南亞等鉀肥的主要需求國家和地區鉀肥資源稀缺，而且力量分散，供需力量的失衡決定鉀肥的價格將長期上漲。
中期來看，由于糧食危機和全球商品市場繁榮，鉀肥價格在最近幾年加速上漲。但是需要強調的是，糧食危機只是鉀肥價格上漲的一個借口，其根本原因來自BPC、Canpotex等機構對鉀肥市場強有力的控制，只會出現“大起”，不會出現“大落”，其價格不會象其他商品大幅波動。
短期內，由于BPC、Canpotex等大供應商趨向現貨定價，有利維持高價；中國還有650萬噸、接近70%的市場需求沒有確定來源，將會維持甚至推高現存價格。
由于中國鉀肥資源稀缺，對外依存度高達68％，隨著需求量增加，對外依存度將進一步提高，較長時間內不具備鉀肥定價權；隨著采購向現貨化發展，國際、國內鉀肥價格將繼續保持高位甚至上漲，但是鑒于相關公司估值已高，給予國內鉀肥行業“中性”評級。
五、鉀肥上市公司分析
1、中信國安（000839）
中信國安擁有97.5%股權的青海中信國安科技發展有限公司主要從事青海西臺吉乃爾鹽湖（570平方公里）中的鉀、鋰、硼、鎂等資源的綜合開發，其主要產品為硫酸鉀鎂肥。2007年公司銷售硫酸鉀鎂肥27萬噸；預計2008年生產硫酸鉀鎂肥30萬噸、氯化鉀5萬噸、碳酸鋰4000噸；預計未來3年內形成硫酸鉀鎂肥產能55萬噸、氯化鉀產能20萬噸、碳酸鋰產能1.5萬噸。
2、冠農股份（600251）
公司并不直接生產鉀肥，只是持有國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司20.3%的股權。國投羅鉀公司主要業務為開發羅布泊鉀資源，用羅布泊天然鹵水制取硫酸鉀、氯化鉀。羅布泊鹽湖晶間鹵水屬于硫酸鎂亞型富鉀鹵水，是制取硫酸鉀的優質原料。同時鹵水富含鈉、鎂、銫、硼等多種元素，具有巨大的綜合開發利用價值�，F在已查明的羅北凹地及東西臺地三個區段內，硫酸鉀給水度儲量為1.4億噸，孔隙度儲量為2.7億噸。
我們權以1627億為合并后市值，在國內鉀肥價格放開、美元對人民幣匯率為6.9、銷售凈利率為45％（鹽湖鉀肥2007年為32％）的假設條件下，我們對“鹽湖股份”不同鉀肥價格條件下的盈利進行測算。
測算證明，只有在銷售凈利率達到45％、氯化鉀銷售價格達到1200美元/噸的條件下公司才接近合理估值區間。
“鹽湖股份”銷售凈利率會達到45％嗎？鹽湖鉀肥2008年全年氯化鉀銷售均價會達到1200美元/噸嗎？
也許投資者不同，對市場的預期也各不相同。
