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　　政府連續下令要求控制包括氮肥、磷肥等化肥價格上漲

　　國務院在1月9日和1月14日連續召開會議研究控制物價上漲問題，并提到了氮肥、磷肥等供應和價格上漲的問題。同時，國務院常務會議還作出修改《價格違法行為行政處罰規定》的決定。要求近期成品油、天然氣、電力價格不得調整。尿素、磷肥等化肥價格也要保持穩定，確因成本上升需調整的，必須按規定報政府價格主管部門批準。

　　分析和評論：

　　價格控制對化肥板塊短期略負面，長期中性

　　我們認為政府價格控制短期將產生一定效果，但只能短期控制企業的出廠價格，由于國內化肥企業非常分散，氮肥、磷肥和復合肥廠家有上千家，其中有部分為民營企業，政府的長期影響力比較弱。目前由于出口拉動和成本推動作用確實存在，市場終端零售更為分散，從05年和06年的歷史經驗來看，國家較難控制，生產企業往往會和長期合作的經銷商達成默契來平滑淡季和旺季的價格，非市場行為難以長時間奏效。

　　本次全球化肥價格上漲是需求拉動的，由于生物能源大量種植以及農產品(35.60,0.10,0.28%,股票吧)的上漲，2007年全球化肥需求大幅增長導致全球化肥供不應求，化肥中氮肥是能源品種，產能瓶頸主要是前幾年美國關閉大量高成本產能導致，產能投資周期一般在2年內能夠完成；而鉀肥磷肥是資源品種，產能投資周期要3～5年以上，我們認為未來兩年內仍將保持偏緊狀態。磷肥的需求上升導致磷肥主要原材料硫磺和磷礦石價格上漲，2008年國際硫磺供應極其緊張，成為磷肥擴產的瓶頸。

　　中國的氮肥和磷肥價格上漲是成本推動和出口需求拉動的結果，鉀肥是國際價格上漲的推動。氮肥由于2007年4季度大量出口(11月單月出口92.7萬噸，估計2007年全年出口量達到500萬噸，為同期5倍)導致國內資源減少，同時煤炭價格上漲導致成本上升5%，尿素出口量約占國內產量的10%多。而磷肥同樣11月出口DAP19.3萬噸，全年預計200萬噸以上；MAP11月出口31.9萬噸，全年預計210萬噸以上，都是大幅度增長。DAP和MAP的出口量將達到國內產量的20%以上，同時磷礦石和硫酸成本推動明顯。

　　對國內化肥價格走勢的判斷

　　我們仍然維持我們前期的觀點(參考我們12月26日報告《氮肥、磷肥關稅上調并不能完全阻擋出口》和1月8日報告《化工行業2008年投資策略》)，即氮肥上半年上漲，8～9月份下跌，2008年均價高于2007年。磷肥總體價格受硫酸成本推動上漲，磷礦石和硫酸成本優勢企業能夠受益。鉀肥則穩定上漲，受到國內價格限制的影響較小。全球供需偏緊，國際磷肥和鉀肥價格仍將上漲。短期來看，由于國家干預和國際海運費的大幅回落，化肥價格上漲將有所緩和，預計春節過后產品價格繼續上漲的可能性較大。

　　尿素價格仍將季節性波動，成本推動上漲，成本優勢企業受益：總體國內近兩年產能增長12%左右，處于供大于求的狀況，出口將是國內平衡比較關鍵的因素。目前東南亞和中國出口尿素小顆粒FOB價格普遍在355～360美元/噸左右，大顆粒在380～390美元/噸，30%～35%出口關稅下，出口價格相當于國內1750元左右的出廠價，對沿海企業仍有吸引力，我們認為2007年4季度大規模的出口導致國內冬季化肥儲備量很少，國內庫存普遍不高，我們認為上半年需求旺季的到來，國內氮肥將出現供貨偏緊的局面，國內產品不需要出口，產品價格將出現上漲。而8月份進入淡季，國際尿素價格也將回落，這時關稅仍然為35%，國內尿素價格將繼續出現明顯下跌情況，而明年4季度關稅下調到25%，如果國際價格維持目前狀況，則重新出口使價格回升。

　　國內企業出廠價仍然控制在小顆粒1500元上下浮動15%相當于不超過1725元，大顆粒1600上下浮動15%不超過1840元，如果全年能夠維持該均價，成本優勢企業如華魯恒升(29.20,-0.91,-3.02%,股票吧)有350元/噸以上毛利，成本高的中小企業在呼吁國家提高中準價。

　　由于煤價上漲，2008年國內煤頭尿素企業的生產成本普遍將上升70元/噸左右，如果國內出口關稅不進一步上調，而國際油價仍然位居高位，我們預計2008年3季度國內尿素價格難以下跌到1600元/噸以下，而2008年均價將高于2007年。

　　DAP(二銨)和MAP(一銨)成本推動價格上漲，硫酸和磷礦石優勢企業將受益：總體國內DAP和MAP產能也處于供大于求狀況。目前全球磷肥價格繼續上漲，突尼斯離岸價最近上調了130～150美元/噸，達到700美元/噸以上，考慮20%的關稅下，東南亞地區仍能出口，即使到了30%，出口仍不會虧損。最近國內DAP出口單子較少，部分企業開始檢修，而云天化(55.92,-1.89,-3.27%,股票吧)國際三環分公司硫磺庫爆炸后短期難以恢復，加上國內硫磺緊缺，部分企業因為資金和合同問題，不能拿到硫磺導致開工不足。我們判斷，由于同樣4季度大量出口導致國內的庫存比較小，而國內2008年的供應量并不會大幅增加，國內DAP供需仍將偏緊。(東北市場DAP往年1月份都有120萬噸庫存，今年幾乎為零)

　　摩洛哥1季度高品位磷礦石離岸價達到200美元/噸，印度到岸價達到230美元/噸，國內磷礦石價格上漲滯后于國際價格，目前國內高品位礦價格不到500元/噸，如果國際磷礦石價格進一步上漲，國內磷肥產量繼續能夠保持目前快速增長，加上國內整頓中小礦山，磷礦石價格有較大上漲空間。

　　鉀肥價格穩步上漲，硫酸鉀價格隨硫磺價格上漲。中國鉀肥70%依賴于進口，國家對價格的控制力較弱，國務院在控制價格清單中也沒有提到鉀肥。我們認為未來三年全球鉀肥將繼續保持供需緊張，國際價格將穩步上漲。

　　目前巴西和印尼等東南亞地區已經接受了500～550美元/噸的鉀肥到岸價，中國2008年的合同談判價也有大幅度上漲的可能性。

　　BPC向中國提出簽訂到岸價以及上漲130～150美元/噸的條件，盡管正式談判仍未開始，預計2008年談判將比較艱難，可能會有所延遲。

　　政策風險：氮肥>磷肥>鉀肥

　　如果國內產品價格繼續大漲，而政府又沒有更好手段來控制價格，政府可能會進一步提高出口關稅，短期將對市場產生明顯的負面影響。國內氮肥和磷肥總體供應充分，如果完全禁止出口，將明顯壓制國內價格，而中國的出口量占全球的比例較低，中國出口減少未必會導致國際價格的進一步飆升。

　　氮肥最易受到政策的影響，而磷肥由于硫酸價格大幅上漲，成本上漲的理由比較充分，而部分企業開工率不足，價格進一步上漲可能性較大。