事件:
近日，我們調研了甘氨酸龍頭企業，與公司高管就甘氨酸行業供需格局、未來發展態勢以及下游草甘膦企業的情況進行了探討。
簡評
甘氨酸市場供需緊張，價格強勢上漲 年初以來，甘氨酸價格強勢上漲，目前工業級甘氨酸報價達1.5萬元/噸，較年初上漲20%，食品級甘氨酸價格在1.8萬元/噸左右，從工業級甘氨酸到食品級甘氨酸需經過脫色和提純處理。甘氨酸價格上漲的原因有多個方面，但首要也是最主要的原因還是環保壓力巨大帶來的市場供應緊缺、供給不足;其次是草甘膦因甘氨酸供給不足而開工不足，草甘膦價格上漲也在一定程度上促進了甘氨酸價格的上漲;最后，環保問題導致的部分企業相關人員被抓，也在一定程度上起到了威懾作用，環境犯罪懲罰力度之高，導致國內環保不達標的甘氨酸企業不敢冒然開工。
環保對甘氨酸行業的影響，從去年11月份開始顯現，且年后越來越嚴苛。據了解，年初以來又有兩家企業因環保問題停產， 涉及到的產能共7萬噸。目前全國可正常開工的甘氨酸產能約為25~30萬噸。而從我們統計的甘氨酸法草甘膦總產能56.2萬噸， 對應甘氨酸需求31萬噸來看，當前甘氨酸供給明顯不足。
環保政策日益嚴苛，供需緊張格局短期難消散 目前，甘氨酸行業龍頭企業占據一半以上的產能，另外還有兩家企業產能在5萬噸以上，這兩家企業一家因環保問題停產， 一家自產自銷，剩下的企業都是1~2萬噸的小產能。而甘氨酸行業污水處理投入大、成本高，僅污水改造一次性投入就要一千多萬，小企業根本無力承受。以前環保管理較為寬松，不少企業都不做環保投入，而現在隨著環保政策日益嚴苛，小企業就基本只能退出，稍大一點的企業也得重新上環保設施才能開工，而這也需要一定的時日。
雖然我們調研的行業龍頭環保設施完善，受環保政策的影響較小，兩會的召開也沒對其造成影響，但由于地處大氣問題尤為突出的華北地區，對企業正常開工多少都會有一定的影響，前段時間籠罩在華北地區的霧霾，也讓公司減少了30%左右的量。據了解，08年奧運會期間公司就限產了3個月。考慮到今年APEC會議在北京召開，APEC 會議是全球最具影響力的區域國際會議，北京作為主辦方勢必努力提升城市形象，其中首要問題就是改善空氣質量，環北京區域的環境治理將更為嚴苛，極有可能會影響公司下半年的正常生產。因此，即使考慮公司6月底的6萬噸新增產能，甘安酸行業供需緊張的格局也難以消散
甘氨酸 14 年出口恢復性增長，也將影響工業級甘氨酸的供給
我國甘氨酸出口一般以食品級為主，只有少量的工業級，食品級甘氨酸需要以工業級甘氨酸為原料。由于工業級甘氨酸毛利率達 30～40%，而食品級甘氨酸毛利率僅 15～16%，去年不少企業食品級生產線停產，以犧牲食品級來保工業級。但食品級甘氨酸的需求是穩定的，為了穩定食品級甘氨酸的客戶，公司表示今年將不會犧牲食品級保工業級，食品級甘氨酸的正常生產也會相應的帶來工業級甘氨酸供給的減少。我們從海關數據了解到，去年其他氨基酸出口是 9 萬噸左右，這里面絕大部分是甘氨酸。隨著今年食品級甘氨酸恢復正常生產，
甘氨酸出口數量也將增長，進而用于草甘膦的甘氨酸數量也會相應減少。
甘氨酸貨源難求抑制草甘膦開工，草甘膦價格將確定性上漲
甘氨酸企業現在基本零庫存，下游草甘膦企業普遍反應拿貨困難，甘氨酸貨源難求直接抑制草甘膦企業開工，目前草甘膦企業開工率普遍在 50%左右。考慮出口增長和環保因素，我們預期 14 年國內甘氨酸供應的總量可能有所下降，因而，14 年甘氨酸法草甘膦的產量可能會低于 13 年的 38.6 萬噸。由于甘氨酸法工藝路線占到總產能的 67%，甘氨酸供應問題必將影響行業總的供給，草甘膦價格將確定性上漲。
草甘膦價格確定性上漲，建議超配行業龍頭
根據我們的草甘膦庫存模型的監測數據，當前國內草甘膦庫存處于較低的水平，國內春耕啟動及北美需求旺季到來，必將拉動草甘膦需求，低庫存將會帶來價格的強勁反彈。作為草甘膦的主要原材料甘氨酸價格近期已出現強勁上漲，供需緊張是產品價格上漲的邏輯基礎，甘氨酸行業經過近幾年的去產能，下游草甘膦需求的不斷增加，甘氨酸的供需已達到緊平衡狀態，而甘氨酸生產過程中的廢水處理等環保問題，這也將壓制甘氨酸行業的開工率;供給受限，需求旺盛，甘氨酸價格將會繼續強勢上漲，這必將增加草甘膦的生產成本推動草甘
膦價格上漲，同時甘氨酸短缺將會影響草甘膦行業的開工率。因而，在低庫存、成本推動及需求拉動的共同作用下，未來一段時間內草甘膦價格將會確定性上漲。
草甘膦板塊自 13 年 8 月份以來已經經歷長達半年左右的調整，因此，不管從調整的時間長度，還是從股價調整的幅度都已經表現的比較充分，而草甘膦價格上漲將會增厚上市公司經營業績，草甘膦板塊將會再次表現，
