我們認為在春季即將來臨之際，尿素價格持續走高帶動整個肥市回暖，復合肥廠主接老客戶訂單，導致原料價格上行。之前國家信息政策的不確定性以及大方向的惡化，很多小經銷商前期無存貨，終端拿貨量開始增加，青海國產鉀肥發貨不暢，邊貿貨源有限，市場需求較大，鉀肥貨源緊張，市場氣氛逐漸轉好。
12月國內尿素市場整體價格穩中續漲，冬儲及工業采購小幅啟動，山東地區尿素價格震蕩盤整穩中上調，廠家小顆粒主流報價2060-2080元/ 噸左右；臨沂地區接貨價在2100-2120元/噸左右；截至月底，山東、河北、山西等地區小顆粒成交價在2050-2100元/噸左右。
目前國內尿素市場整體價格全面上調，臨沂接貨價在2100-2120元/噸左右；江蘇、浙江、安徽地區出廠價普遍在2100-2160元/噸，國內尿素銷售市場較前期而言較為樂觀。東北地區尿素市場行情較為穩定，黑龍江地區預收價在1950-2000元/噸，遼寧地區報2050-2150元 /噸，吉林地區出廠報2080元/噸左右、工業大顆粒報2190元/噸左右。尿素市場價格的上漲，主要源自工業用肥持續的批量采購，以及部分地區農業用肥的批量采購。
磷酸一銨市場保持向好態勢，近期多數廠家表示前期接單情況較好，多以小單為主，以執行訂單居多，走貨正常。近日安徽、江蘇部分廠家價格有小幅上調，幅度在10-20元/噸左右，整體接單情況向好。
目前55%粉銨主流出廠報價2300-2350元/噸之間，成交價在2280-2350元/噸左右；58%粉銨出廠報價2500-2550元 /噸左右。下游需求比前期有所增多，復合肥廠開工情況轉好，由于近期氮肥和鉀肥價格均處于穩中向好態勢，尤其是尿素仍在穩中上行，對目前冬儲市場備肥信心有所提升，因此對原料的采購也有所增多，所以一銨的需求及走貨情況都有轉好趨勢，價格上漲仍是局部地區，其他地區在需求的帶動下預計也將出現反彈。
國內二銨冬儲市場在緩慢運行中，云南、貴州地區二銨市場穩定運行。二銨生產企業裝置正常開工，開工率在7成左右，近期多數生產企業開始向東北、西北市場走貨，主發老客戶訂單，以預收款或暫定價為主，目前64%含量的二銨東北到站暫定價3300元/噸左右，下游市場備貨量有限。
湖北地區二銨冬儲價格還未出臺，目前64%含量的二銨主流東北到站暫定價3200-3300元/噸左右，多數企業裝置生產正常，已開始陸續向東北、西北市場走貨，以老客戶訂單為主。
我們預計政策的利好，原料價格的走跌及化肥市場行情的回暖對當前冬儲市場都起著促進作用，隨著春耕的臨近，二銨價格有望溫和走高。
國內鉀肥市場行情趨好。鉀肥市場逐漸升溫，目前在復合肥開工、邊貿過貨量減少、羅鉀提價、鉀肥裝置檢修等多因素拉動下，鉀肥市場開始回暖。目前鹽湖報價持穩，市場成交價小幅上行，60%粉出庫價2650元/噸，高端在2680元/噸，貨源發運不暢；羅鉀硫酸鉀價格上調，51%粉報3000元/噸送到，51%顆粒報3100元，目前發運不暢，部分地區貨源偏緊。
進口鉀肥方面：近期紅鉀貨源偏緊，價格小幅走高，國內俄紅港口價2650-2750元/噸。邊貿鉀肥商家庫存充足，暫停報價，俄紅口岸價在2650元/噸，俄白2750元/噸。
我們認為在春季即將來臨之際，尿素價格持續走高帶動整個肥市回暖，復合肥廠主接老客戶訂單，導致原料價格上行。之前國家信息政策的不確定性以及大方向的惡化，很多小經銷商前期無存貨，終端拿貨量開始增加，青海國產鉀肥發貨不暢，邊貿貨源有限，市場需求較大，鉀肥貨源緊張，經銷商與其被動觀望，不如主動提價，市場氣氛逐漸轉好。
關稅調整助力化肥出口
根據財政部網站12月17日消息，《2013年關稅實施方案》已經國務院關稅稅則委員會第十次全體會議審議通過，并報國務院批準，自2013年1月1日起實施。該方案對明年化肥出口利好較大。
2013年繼續對部分化肥征收特別出口關稅。其中，氯化銨、尿素、其他礦物氮肥及化學氮肥淡季出口暫定稅率2%；旺季（1-6月，11、12 月）特別出口稅率為75%，尿素淡季出口基準價2260元/噸。磷酸一銨、磷酸二銨、其他礦物磷肥或化學磷肥暫定稅率5%，其中二銨淡季出口基準價 3500元，一銨淡季出口基準價3200元；旺季（1月1日-5月15日，10月16日-12月31日）特別出口稅率75%。三元復合肥征收5%的暫定稅率和75%的特別關稅。其他含氮磷兩種肥效元素的礦物肥料或化學肥料和其他肥料暫定稅率5%；旺季（1月1日-5月15日，10月16日-12月31日）特別出口稅率為75%。
與2012年出口關稅政策相比，新關稅政策對尿素、磷銨和二元肥出口均有利好。尿素淡季出口關稅由7%下調至2%，淡季出口基準價上調160元至2260元/噸；二銨、一銨淡季出口關稅由7%下調至5%，淡季出口窗口期延長1個月（5月16日~10月15日），二銨淡季出口基準價上調100元至 3500元，一銨出口基準價上調300元至3200元；NP二元復合肥出口稅率和窗口期與二銨相同。
各化肥品種受益程度存在差異，以尿素為例。雖然淡旺季關稅的存在在一定程度上切斷了國內外尿素價格的傳導，但是我們發現兩者之間仍然存在較強的相關性。由于目前國內外尿素價格存在價差，我們認為出口預期的增強將會推動國內尿素價格走強。
2011年12月16日財政部發布2012年出口關稅文件，文件中終于明確標示2012年尿素出口2100元的基準價為不含稅價格，今年的關稅政策依然延續了此解釋。
按照2012年的計算公式，淡季尿素出口關稅稅率是：（1.07-2100/（FOB-關稅））*100%，而關稅=（FOB/（1+關稅稅率））*關稅稅率，代入之后，即可得到新的淡季出口關稅稅率=（1.07*FOB-2100）/（FOB+2100）*100%。
以此類推，我們可以得到2013年淡季尿素出口關稅稅率是:關稅稅率=（1.02*FOB-2260）/（FOB+2260）*100%（當出口價高于基準價時）。
按照目前國際尿素價格400美元/噸計算，FOB價格約為2480元/噸。在此價格下，2012年出口價格則倒推為2213元/噸，而2013年出口價格則倒推為2347元/噸。對于出口企業而言，每噸可以多獲益134元。
同理我們可以計算得到磷酸一銨的關稅稅率=（1.05*FOB-3200）/（FOB+3200）*100%（當出口價高于基準價時）。磷酸二銨的關稅稅率=（1.05*FOB-3500）/（FOB+3500）*100%（當出口價高于基準價時）。
各化肥子品種間的出口比例也不盡相同。以近年來的數據看，磷酸二銨出口比例最高，2011年達到了40%，雖然2012年有所下降，但仍然有 25%（統計數據為2012年前10個月）。其次為尿素，2011年和2012年前十月出口比例分別為13%和15%。磷酸一銨比例較少，2011年和 2012年前十月出口比例分別為8%和4%。因此對磷酸二銨行業整體影響較為顯著。
化肥行業格局正在改變
化肥行業格局正在改變，優質龍頭的經營模式需作出調整。化肥行業在過去的十余年間，已經由供不應求轉為供過于求。在供應過剩的背景下，行業整合和公司轉型就成為關鍵。預計十二五末期，行業通過兼并重組，大量中小型化肥生產商將不復存在，而擁有上游資源、營銷渠道的優質龍頭將完成擴張。從地域看，大型肥企將向資源地集中，礦肥結合。而通過研究國內外優秀的化肥企業，我們認為“肥化并舉”是優秀化肥企業的市場選擇。
投資建議
從歷史表現看，一季度化肥股通常階段性跑贏大市，但考慮到中期該行業仍處于整合過程中，部分公司可能會經歷整合過程的陣痛，我們給予該行業“同步大市”的評級。
