今日海關總署宣布從2010年12月1日至12月31日上調尿素和磷肥出口關稅,由原先的淡季稅率7%上調至旺季限制出口的稅率110%。該項關稅調整符合國務院11月20日提出的穩定物價措施中關于“控制化肥出口,調整化肥出口關稅”的政策。
評論:
2010年12月的化肥關稅上調符合我們此前預期,但政府此次僅對十二月單月進行了調整,后續政策變數仍然存在。
此前我們估計,在最壞的情況下,政府可能一次性限制出口直至明年六七月份。但即便如此,我們預計國內尿素和磷肥價格出現大幅回落的可能性并不大。主要原因:(一)依往年數據測算,被限制的出口量占國內總消費量比例不高,國內市場潛在尿素供應增加少于10%,磷肥在10%-15%之間;(二)目前國內庫存處于低位,特別是東北等地區尿素缺貨現象嚴重,而全國二銨庫存量只占冬儲需求的約1/4;(三)冬儲和春耕需求也將支撐國內價格。低位庫存將迫使經銷商入市采購,為滿足冬儲市場約350-400萬噸的二銨需求,估計工廠維持2-3個月高開工率才能滿足需求;(四)國內現金生產成本曲線上移趨勢未變,由于國外價格高于國內,出口商機其實拉動了國內部分高成本產能的開工,國內價格大幅下降必然再次壓制這部分產能,高成本尿素和二銨產能分別占總產能的約60%和10%;(五)在較長時期內禁止出口將可能迫使營運資金不足的企業降低開工率。我們預計尿素可能由2000元/噸左右回落至1800元/噸左右(下跌幅度約10%),DAP價格由3100元/噸左右回落至2900元/噸左右(下跌幅度約6%)。
投資建議:
我們認為,此次單月調整關稅,表明政府意圖,重在保證國內供應,而非打壓價格。由于行業成本曲線上移的壓力加大,打壓價格可能事與愿違,反而壓制產量。化肥行業的特殊性可能迫使政府持一種“有保有壓,壓中有保”的心態,本質是“優先國內,平價供應;少量出口,高價創收”。基于這一理解,如果國內“冬儲”順利展開,政府出臺后續嚴厲政策的可能性也不大,出口窗口在明年上半年短期打開的可能性仍存在。
中國化肥出口的變數,可能對投資者心理產生負面影響。但究其本質,不會改變價格逐步提升的長期趨勢,建議逢低吸納。建議特別關注具有成本優勢的一體化氮磷生產企業中海化學。
