鉀肥股票價格同糧價變動的相關性高于化肥價格,同時也對原油價格變化高度敏感。如果缺糧,化肥——作為人們心中“糧食的糧食”,必然走俏。而化肥中的稀缺資源鉀肥,將更加奇貨可居。當前觸動化肥價格這根敏感神經的,似乎并非是全球性的缺糧,而是國際間局部豐產或減產所導致的貿易再平衡。全球鉀肥消費在未來兩年可能從2009年低谷快速回升,提振行業景氣。但考慮到產能擴建和現有庫存量,出現供不應求局面的可能性并不大。
經銷商的力量:短期看,鉀肥價格上升的動力來自經銷商資金參與和庫存回補的意愿,這一意愿主要受到對農產品價格和化肥價格預期的影響。我們粗略估計今年年底中國鉀肥庫存可能在400萬噸左右的水平,雖然相當于正常情況近半年左右的消費量,但和過去幾年相比,仍處于較低水平。自2009年初以來,經銷商在多數時間很難從鉀肥貿易中獲取正回報。直到最近,貿易回報率開始轉正,如果國內外資金量保持寬裕,新一輪的庫存回補可能成為推高明年鉀肥價格的主要力量。
農民的購買力:不可忽略農民的角色。農民的最終化肥施用量很大程度上受農資價格的影響,在三大肥種中,尤以鉀肥為甚。世界不同地區農民的承受力不同,面對的現金毛利和機會成本也不同。據我們的測算,目前糧價前景下,美國農民仍有望保持較高的種糧積極性。中國農民雖然近期在農耕中的現金收益也有所提高,但面對打工工資的上調(機會成本上升)和快速上漲的生活消費支出,生產投入提高的空間可能有限。經我們粗略估算,明年鉀肥價格出廠價如超過3600元/噸,可能會抑制農民施用,或引發媒體關注和政府干預。另外,據我們的田間調查,在富裕的東南部地區,耕地大多出租給外省農民,政府發放的農資補貼,很難落到務農農民手中。
漲價預期背后的產能過剩:2010年的全球開工率水平僅在61-72%之間;而2011年則可能回升到72-84%之內。總體上,全球產能仍有余力。隨著中國鉀肥產能的擴張,對進口鉀肥的依賴將逐漸下降。在這一過程中,國際鉀肥價格波動對中國農業生產的影響將減弱。
投資建議:我們認為2011年中國鉀肥出廠價可能在當前價格基礎上提高10-15%至3000元以上。美國農民糧食種植的現金收益逐年提高,有望保持較高的鉀肥施用量,支撐需求回升。如果新一輪的經銷商補庫存啟動,可能進一步推升國際鉀肥市場價格。
