農化子行業包括化肥、農藥和農用簿膜。農藥和農用薄膜由于近年來產能擴張過快，價格調整的空間比較大，離行業底部還較遠;而化肥雖然近年來新建項目較多、較大，但是一些小的、落后產能也在逐步淘汰，以及部分大型企業削減產能，導致目前市場的供求關系仍處于平衡狀態之中。因此，在本策略中，我們重點關注化肥板塊。
1、 化肥需求預期沒有改變
與其他化工品不同，化肥需求在經濟衰退的過程中，依然能保持穩定的增長。這主要來自于全球對糧食的需求越來越旺盛：一方面，全球人口在持續增加，增加了糧食的需求量，另一方面，需要改善生活的質量，全球對肉食品的需求逐步增加。從全球糧食庫存與消費量比處于下降趨勢來看，雖然全球糧食產量一直在增加，但是還是滿足不了全球旺盛的糧食需求，還是解決不了目前糧食短缺的局面。因此，未來糧食生產的壓力依然很大，需要提高種植面積和提高單產，這必不可少需要增加化肥產量才能得以保障。
2、 生物質能源刺激化肥需求
同時，隨著全球對溫室氣體排放和環境污染的擔憂，以及需降低經濟對原油的依賴度，生物質能源再次提上議程。歐美等發達國家都制定了相應的生物質能源發展規劃。如美國加大可再生能源的利用力度，預計從2005年的3.23千億千瓦時，到2030年可增長到5.58千億千瓦時，年復合增長率為2.2%，其中生物質能源從1.06百億千瓦時增長到8.26百億千瓦時，年復合增長率為8.8%。
事實上，生物燃料的應用具有悠久歷史。Ford T 系列是最早使用生物乙醇驅動的汽車。但是，生物燃料真正得到重視是在上世紀七十年代，巴西為解決能源短缺的不利影響，采取積極的能源策略，使用甘蔗制取生物乙醇。到目前為止，在巴西運輸系統中，乙醇的份額已達到11%。另一生物能源生產大國——美國也于2005年通過能源法案，到2020年，美國運輸用燃料中生物燃料占比達到30%，產量達到360億加侖。
即將上臺的美國新政府將投資1500億美元來促進新能源的發展。通過發展新能源，可以促進汽車產業升級、加速能源替代、帶動科技發展和減少農業補貼，特別可以擴大就業和扭轉經濟衰退的不利局面，因此，新能源特別是生物質能源將有跨越式發展。
而新能源的發展，離不開農作物的種植和生產，這也進一步刺激了化肥使用需求。
3、 化肥產量持續增加
糧食需求和生物質能源需求極大地促進了化肥的消費。IFA預測到2012年全球的化肥需求達到194.3百萬噸(折純)，與2006年相比，年平均增長率為3.1%，其中，N、P2O5、K2O分別為115.6、45.7、33百萬噸，年平均增長率分別為3.2%、2.8%、3%。
4、 化肥供需狀態平衡
全球旺盛的化肥需求，避免了化肥行業陷入需求萎縮的不利境況。當然我們也不要指望，旺盛的需求能夠帶來超額的暴利。這主要是因為全球的化肥產量和消費一直處于平衡的態勢中。
化肥子行業景氣拐點顯現
我們對化肥中的氮肥、磷肥和鉀肥的價格走勢、上下游分析后，判斷三大化肥的景氣度轉變快慢不均。氮肥已經接近底部，磷肥處于半山腰，而鉀肥還在山頂上。
1、 氮肥景氣度加速趕底
2008年上半年，隨著原油價格上漲和暴跌，國際化肥價格也坐了一回過山車。目前，由于化肥價格快速下跌，導致化肥銷售商以加速清空庫存、加快銷售周轉率為主，惜買的心態非常重。化肥行業的景氣度正在加速趕底。
從原油價格與尿素價格的波動來看，兩者具有極高相關性，相關系數達到了0.903。在兩者下跌的過程中，到目前為止，尿素的價格快于原油的價格。數據顯示，2008 年11月20日黑海尿素離岸價為243USD/T，紐約原油期貨價格為53.8USD/B。通過追溯，我們看到，在2004年10月和2005年3月間，原油的價格在53USD/B為中軸波動，同期尿素價格在185-240USD/T間震蕩，中軸為215USD/T，目前尿素的價格與之相比還有10%的價差。因此，以此來判斷的話，尿素還有下跌的空間，但是很小。
我們再在經濟比較糟糕、原油價格還有可能下滑的假設下，來對尿素的價格走勢進行判斷。悲觀的情況下，原油的價格有可能下滑到30USD/B，這在我們的原油價格模型中已經有所反映(《原油價格趨勢模型》2008-09-12)。那么，尿素價格的中軸線為160USD/T，與目前243USD/T的價格35%的下跌空間。但是與尿素價格從最高位820USD/T到243USD/T、跌幅達70%相比，情況則不是那么令人悲觀;同時考慮到，原油經過高臺跳水后，下跌的幅度將逐漸放緩，因此，我們判斷，尿素的下跌速度將逐漸減小，全球尿素行業開始慢慢駛入景氣度底部。
2、 磷肥景氣度，半山腰?
2008年前三個季度，磷肥價格攀升的直接動力來自于硫磺和硫酸價格的上漲。但是，過高的磷肥價格抑制了磷肥的需求，反過來又促進了硫磺和硫酸價格的下滑。
我們看到磷肥的價格隨之而降。然而，對照硫磺和硫酸的價格走勢，可以判斷出磷肥的價格依然在半山腰上，還沒有達到價格的底部附近。同時，由于我國放開化肥的出口，我國磷肥450USD/T的離岸價對目前國際磷肥530USD/T(美國)和720 USD/T(北非)形成極大的壓力，磷肥價格有加速下滑的可能。再者，由于新的產能，如2009年OCP在摩洛哥的產能擴張、突尼斯磷酸項目、特別是2010年-2012年沙特阿拉伯的3.9百萬噸項目，有導致磷肥供過于求的風險。
3、 鉀肥，價格支撐杠桿不復存在
鉀肥在農作物生產中具有抗病增產的作用。近年來，越來越得到農業生產的重視了，施用量越來越大、越來越廣。目前，我國鉀肥的施用量已經占據了全球的20%左右。
但是，從2008年年初開始，鉀肥的價格大幅飆升，最新的價格已經接近900USD/T。過高的價格抑制了農民購買鉀肥的積極性，我國部分地區已經出現滯銷的狀況，鉀肥價格有下滑的趨勢，部分小的經銷商開始降價出貨。目前，國內紅鉀的價格已經降到4100元/噸。
隨著鉀肥價格上漲，鉀肥在作物生產中的成本越來越高，鉀肥價格每噸每增加100美元，谷物的生產成本每蒲式耳就增加3美分。以小麥為例，目前芝加哥小麥期貨價格為5.6美元/蒲式耳，鉀肥的成本為27美分，成本占到了5%，遠遠高于鉀肥本身價值所在。從這點來看，目前鉀肥的價值不足以支撐近900美元/噸的價格。我們判斷，鉀肥價格有下滑的風險。
4、 國內氮肥子行業拐點提前見底
我們分析了國內氮肥特別是尿素子行業的運行特征，我們判斷，國內尿素子行業的景氣度與國外相比，存在提前見頂和趕早見底的趨勢。
通過比較國內尿素批發價格與國際原油價格兩者的頂點，明顯的可以看出，國內的尿素價格提前原油價格見頂，與國際尿素價格頂點落后于原油價格頂點存在差異。這主要由于國家從4月20日起國家對尿素加征100%出口特別關稅的政策出臺，引發市場觀望情緒。4月下旬，受關稅出口政策影響，價格出現回調。然而，隨著原材料價格上漲，國內尿素價格也處于上升態勢，到6月份價格突破了2500元/噸，達到歷史的最高點。但是，國家為保證國內尿素供應，又出臺了新的關稅政策，規定從9月1日到12月31日尿素出口特別關稅提高到150%，這標志著出口的大門將被“堵死”，受此影響，國內尿素價格大跌，如華東三省尿素均價由8月21日的2343元/噸一路下滑到國慶期間的1910元/噸，下跌幅度超過400元，由此，國內尿素步入景氣度下行通道。
在分析尿素價格提前見頂的情況下，我們判斷：首先，由于國家尿素價格控制措施，導致國內尿素生產企業庫存增大，再加上三季度原油價格下滑引起尿素價格暴跌，加大了尿素生產企業存貨減值壓力，導致企業的經營困難超過正常范圍，也導致企業最困難的時候提前來臨;其次，由于國內經濟有下滑的風險，國家出臺了淡季化肥出口時關稅調整到10%，將緩解化肥企業的生存困境;再者，煤炭價格的下跌有助于尿素生成企業降低生產成本;同時，由于2008年的尿素價格控制措施，導致一大批小型化肥廠關、停、轉也給化肥行業生存和發展帶來較大的空間。
因此，綜合考慮國內外化肥行業現狀和國家淡季化肥出口關稅下調的措施，隨著國內尿素企業加速清空庫存，國內惜買觀望情緒將會有所扭轉，再考慮到原材料有價格下跌的趨勢，我們認為企業的經營將逐步好轉，尿素行業的拐點處于2008年年底和2009年1季度初。
隨著國家化肥出口政策轉變、化肥出口通道的打開后，尿素行業高庫存的壓力會得到緩解。當然，由于尿素價格下跌，今年三季度存貨多的尿素企業面臨存貨減值的壓力，我們預計存貨減值會對上市公司的業績造成影響，不過，我們估計，這個風險會在2008年年報得到釋放。到2009年1季度，我們預計尿素的價格會穩定下來，到時，尿素子行業的景氣度底部會顯現出來。
