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農(nóng)化產(chǎn)量整體增長逾10%，產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)

　　2007年上半年，農(nóng)化行業(yè)涉及化肥、農(nóng)藥等二級子行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量整體實現(xiàn)了持續(xù)增長，產(chǎn)量再創(chuàng)新高。化肥子行業(yè)中的尿素、磷肥、鉀肥產(chǎn)量分別同比增長14.15%、9.98%、24.42%，鉀肥產(chǎn)量增長最為明顯。農(nóng)藥子行業(yè)中的殺蟲劑原藥、殺菌劑原藥與除草劑原藥產(chǎn)量分別同比增長10%、26.92%、31.82%。可以看出，農(nóng)藥行業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量增長最為明顯，特別是，殺菌劑原藥與除草劑原藥的產(chǎn)量增速分別高達(dá)26.92%與31.82%，這一數(shù)字在無機農(nóng)化行業(yè)中可謂明顯高啟，這從一個側(cè)面顯示了農(nóng)藥行業(yè)增長的強勁動力。

　　2007年上半年，在無機農(nóng)化行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量再創(chuàng)新高的同時，相關(guān)產(chǎn)品價格卻出現(xiàn)了同比漲跌互現(xiàn)的現(xiàn)象。在中信建投證券研究所P.Chem.組所統(tǒng)計的7種主要化肥農(nóng)藥產(chǎn)品中有5種產(chǎn)品價格同比上漲，另有2種產(chǎn)品價格同比下降。引人注意的是，農(nóng)藥產(chǎn)品中菊酯殺蟲劑與百草枯除草劑價格均同比上漲，其中百草枯同比上漲近9%。化肥行業(yè)中的鉀肥依然價格強勢，今年上半年同比漲幅超過7%。

　　農(nóng)藥上市公司凈利增長逾40%，化肥為6%

　　可以說，量增價平是2007年以來農(nóng)化業(yè)績增長的主要動力。據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2007年前5月我國化學(xué)工業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)品收入與利潤總額10456億元與627億元，同比增長32.72%與75.42%。分子行業(yè)看，肥料制造業(yè)的這一數(shù)字分別為25.74%與34.21%，農(nóng)藥制造業(yè)的這一數(shù)字分別為24.92%與45.05%。

　　統(tǒng)計顯示，22家化肥類上市公司合計主營業(yè)務(wù)收入302億元，同比增長17.59%；合計主營業(yè)務(wù)利潤60億元，同比增長10.15%；合計利潤總額39億元，同比增長13.18%；合計凈利潤25億元，同比增長6.29%。16家農(nóng)藥上市公司合計主營業(yè)務(wù)收入103億元，同比增長19.56%；合計主營業(yè)務(wù)利潤17億元，同比增長16.46%；合計利潤總額7億元，同比增長42.27%；合計凈利潤4億元，同比增長42.47%。6家純堿上市公司合計主營業(yè)務(wù)收入38億元，同比下降40.98%；合計主營業(yè)務(wù)利潤9億元，同比下降8.45%；合計利潤總額3億元，同比下降2.80%；合計凈利潤2億元，同比增長27.75%。

　　上市公司毛利率整體下降約1%，化肥農(nóng)藥降幅逐次減弱

　　2007年上半年，22家化肥上市公司、16家農(nóng)藥上市公司主營業(yè)務(wù)利潤率分別為19.72%、16.30%。原料成本上升（或產(chǎn)品價格漲幅趕不上原料價格漲幅）是擠壓農(nóng)化上市公司盈利的主要原因。相比較，化肥上市公司主營業(yè)務(wù)利潤率下降最為明顯——由上期21.05%降為2007年中期的19.72%，而農(nóng)藥上市公司整體略呈下降——由16.74%降為16.30%。

　　不過，從農(nóng)化行業(yè)及其相應(yīng)上市公司的盈利比較中發(fā)現(xiàn)，化肥上市公司的盈利能力明顯超越行業(yè)整體水平，而農(nóng)藥上市公司的盈利能力卻未能超越行業(yè)整體水平。這與化肥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度高，農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低的上市公司分布特點分不開的。

　　簡單地說，化肥上市公司明顯都是行業(yè)內(nèi)盈利能力較強企業(yè)，而農(nóng)藥上市公司與行業(yè)內(nèi)其他非上市公司的盈利能力基本相當(dāng)。

　　股票池利潤率超越上市公司整體約1倍

　　目前，農(nóng)化股票池（“買入”級）共有4只股票：鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）。

　　2007年中期，無機農(nóng)化（含化肥、農(nóng)藥、純堿及其他無機品）上市公司整體主營業(yè)務(wù)利潤率17.69%，而4只股票池上市公司整體主營業(yè)務(wù)利潤率34.16%，剔除鹽湖鉀肥（000792）后這一數(shù)字也達(dá)到22.81%。

　　以利潤總額率指標(biāo)考察，中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，化肥、農(nóng)藥、純堿（無機堿）行業(yè)的利潤總額率分別為12.79%、6.35%與8.29%，而4只股票池上市公司整體利潤總額率28.12%（剔除鹽湖鉀肥（000792）后這一數(shù)字也達(dá)到15.17%），高于行業(yè)整體水平1倍以上。因此，從中報數(shù)據(jù)又進(jìn)一步表明：股票池為上市公司中的績優(yōu)公司。

　　本報告繼續(xù)維持無機農(nóng)化股票池：“買入”鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）。

　　統(tǒng)計顯示，2007年上半年無機農(nóng)化上市公司加權(quán)凈利潤同比增長10.31%，而農(nóng)化股票池這一數(shù)字為19.81%，其中鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）這一數(shù)字分別為35.92%、34.29%、57.20%、-3.71%。

　　股票池業(yè)績有望下半年高于上半年

　　鹽湖鉀肥（000792）：2007年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤分別152213萬元與49455萬元，同比分別增長28%與34%，中期EPS為0.6443元。預(yù)期下半年：公司百萬噸項目的供熱系統(tǒng)建設(shè)工程有望建成運行將增加公司第四季度的產(chǎn)銷量，公司鉀肥價格依然存在不斷上漲的動力。筆者預(yù)測下半年鹽湖鉀肥（000792）可實現(xiàn)EPS為0.8657元，全年實現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.5元，凈利潤同比增速40%以上。

　　華魯恒升（600426）：2007年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤分別121975萬元與14975萬元，同比分別增長37%與34%，中期EPS為0.4531元。預(yù)期下半年：公司實施的“8改15DMF”項目（投資17672萬元）、原料煤本地化及動力結(jié)構(gòu)調(diào)整項目（投資61039萬元）、潔凈煤氣化20萬噸/年甲醇項目（投資40546萬元）、公用工程與生產(chǎn)擴(kuò)能改造項目（投資15875萬元）、8萬噸/年DMF項目（投資13654萬元）均于2007年第二季度達(dá)產(chǎn)，其效益發(fā)揮將在下半年得到明顯體現(xiàn)；公司享受的國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅將在下半年得到體現(xiàn)。筆者預(yù)測下半年華魯恒升（600426）可實現(xiàn)EPS為0.6069元，全年實現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.06元，凈利潤同比增速約50%。

　　華星化工（002018）：2007年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤分別35920萬元與2438萬元，同比分別增長62%與57%，中期EPS為0.1942元。預(yù)期下半年：公司在上年既有5000噸/年草甘膦規(guī)模上新增10000噸/年草甘膦裝置于2007年第二季度達(dá)產(chǎn)，其效益發(fā)揮將在下半年得到明顯體現(xiàn)；草甘膦全球供給緊縮與需求擴(kuò)張有望使該產(chǎn)品價格下半年繼續(xù)看漲。筆者預(yù)測下半年華星化工（002018）可實現(xiàn)EPS為0.2358元，全年實現(xiàn)EPS可望達(dá)到0.43元，凈利潤同比增速約100%。事實上，華星化工（002018）已預(yù)告三季報業(yè)績：凈利潤同比增長60%—80%。

　　云天化（600096）：2007年中期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤分別為304090萬元與32951萬元，同比分別增長39%與-4%，中期EPS為0.61元。預(yù)期下半年：在2006年年底新增2萬噸/年聚甲醛（既有規(guī)模1萬噸/年）裝置與2007年上半年達(dá)產(chǎn)7萬噸/年玻纖裝置（原有15萬噸/年）的效益發(fā)揮將在下半年明顯體現(xiàn)；投資6500萬元的“甲醇3改6”（已進(jìn)入試生產(chǎn)，旨在提升聚甲醛盈利），投資約8000萬元新設(shè)的“重慶天勤材料公司”（預(yù)期今年9月份設(shè)備安裝調(diào)試，旨建7600萬米/年電子級玻纖布），募資項目的6萬噸/年聚甲醛（即將設(shè)備安裝）有望在下半年部分發(fā)揮效益。筆者預(yù)測下半年云天化（600096）可實現(xiàn)EPS為0.71元，全年實現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.32元，凈利潤同比增速約20%。（文中圖表此處省略，詳見當(dāng)期雜志）