全球尿素有望于2016-2017迎來產能周期拐點
從2006 年開始，全球主要的氮肥產能擴張來自中國；據國際肥料協會（IFA）預測，2016 和2017 年全球尿素產能擴張將達到頂峰，而國內產能增速大幅下降，全球新增氮肥產能主要來自于東南亞的印尼和馬來西亞，非洲的埃及、尼日利亞、加蓬、坦桑尼亞和安哥拉，以及美國等地區；2018 年開始國外尿素產能擴張趨緩，尤其在高企的天然氣價格下產能增速下滑幅度有望超出預期。IFA 預測2015-2020年全球氮肥年需求增速約2.3%，隨著2006-2017 年全球氮肥快速擴張期落下帷幕，需求增速將超過產能增速，2016-2017 年全球氮肥開工率大概率見底并企穩回升，有望迎來周期拐點。
國內尿素產能過剩壓力緩解，中短期供應缺口擴大
據中國氮肥工業協會，未來2~3 年國內尿素新增產能僅約600 萬噸，考慮到在國家政策調控+環保壓力+高成本產能自發淘汰疊加下落后產能持續退出，國內供給過剩壓力逐步緩解，我們判斷未來幾年國內尿素產能大概率凈減少。當前國內尿素開工不足50%，月產量僅約400 萬噸，當前經銷商淡儲進度僅20-30%，且尿素全產業鏈庫存極低，當前淡儲期間尿素供應趨緊，隨著經銷商博弈態度下的推遲淡儲，明年的春耕備肥期供需矛盾有望集中爆發。我們認為市場普遍擔憂大面積復產發生概率較低，一方面成本支撐顯著，另一方面我們判斷相當一部分產能已長期停產并未維持最低產量運行，因此發生了11 月份的價格與開工背離。
下游玉米影響因素逐步消化，國內尿素需求有望改善
我們判斷今年玉米價格大概率見底，隨著臨儲政策取消等利空因素逐步消化、玉米補貼逐步落實，玉米價格有望企穩回升，農民單畝用肥需求剛性，繼續下滑風險較小。而玉米種植面積的調減對尿素的總消費影響遠低于市場預期，農用尿素需求大幅下滑可能性較低、大概率于2017 年企穩。總體來看尿素需求彈性不足，不僅是向上的彈性不足，向下的彈性也及其有限，人造板、車用尿素等工業用尿素的需求增長足以中和玉米需求的風險，整體需求有望邊際改善。
全產業鏈庫存極低，成本上漲+供給收縮+需求好轉推動尿素補庫存周期拐點確認，未來半年價格持續上漲確定性較強，并有望迎來全球尿素產能周期接力共振，我們看好尿素景氣反轉，堅定推薦尿素板塊，推薦順序：陽煤化工、湖北宜化、魯西化工、華魯恒升。
風險提示：上游原材料價格大幅波動；去產能進度不及預期。
