核心觀點(diǎn):尿素行業(yè)將于17年春耕旺季呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢,預(yù)計(jì)供需缺口為200萬噸以上,疊加淡儲推遲的背景,供需缺口將不斷擴(kuò)大;由于后續(xù)不斷有新的需求銜接,我們認(rèn)為周期行情持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期延續(xù)至17年年中。長周期看,水煤漿工藝尿素在全世界都具有較強(qiáng)競爭力,在煤價(jià)有望回落,北美天然氣價(jià)格持續(xù)上行及人民幣貶值預(yù)期的共同作用下,我們測算后認(rèn)為,未來我國先進(jìn)工藝的煤頭尿素的制造成本,乃至完全成本都有很大機(jī)會低于北美氣頭尿素。
價(jià)差縮窄,開工率低迷將維持:尿素價(jià)格16年跌至不足1200元/噸的低位,同時(shí)伴隨著原材料煤價(jià)、氣價(jià)以及運(yùn)費(fèi)成本的上升,價(jià)差縮小到極限,甚至采用先進(jìn)工藝的大廠都難以盈利。雖然從9月初開始,尿素價(jià)格筑底反彈,但開工率反而繼續(xù)走低,目前僅為50%左右。一方面,由于大部分廠家仍不盈利,廠家復(fù)產(chǎn)意愿不強(qiáng);另一方面,中間商擔(dān)心煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致尿素價(jià)格回落,淡儲備貨意愿較低,我們認(rèn)為開工率低迷的狀況將維持。
春耕迎來需求高峰,中間商庫存低位:春耕旺季尿素需求量將達(dá)到全年農(nóng)用尿素需求的約60%(2500萬噸),從冬小麥返青追肥開始,后續(xù)不斷有新的需求銜接。全年而言,農(nóng)業(yè)用尿素需求和出口預(yù)計(jì)會小幅承壓,但在出口關(guān)稅或?qū)⑷∠?以及工業(yè)用尿素需求快速增長的帶動下,我們認(rèn)為17年全年尿素需求將維持穩(wěn)定。庫存方面,經(jīng)草根調(diào)研,中間商庫存目前僅為15年同期的一半不到,社會庫存較為緊張,并且在煤價(jià)高位的情況下,目前中間商備貨意愿依然不強(qiáng)。
供需缺口將不斷擴(kuò)大,景氣周期有望持續(xù)至17年年中:經(jīng)測算,我們認(rèn)為在考慮庫存的情況下,即便能復(fù)工的產(chǎn)能(約7500萬噸左右)從17年初開始全部復(fù)產(chǎn),明年春耕旺季依然大概率會形成供需缺口,屆時(shí)尿素價(jià)格上漲幅度將超過市場預(yù)期,有望突破2000元/噸(以當(dāng)前煤價(jià)計(jì)算)。我們認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因主要在于淡儲推遲,表現(xiàn)為11月和12月預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比大幅下滑,導(dǎo)致了起著平抑春耕旺季需求的備貨缺失,而在后續(xù)不斷有需求銜接的背景下,尿素景氣周期有望持續(xù)到17年年中。我們判斷在當(dāng)前煤價(jià)下,17年尿素價(jià)格中樞將在1700-1750元附近,實(shí)際價(jià)格將在此中樞的基礎(chǔ)上波動。
投資建議:我們認(rèn)為17年春耕旺季尿素行業(yè)的供需缺口較為明確,看好尿素漲價(jià)幅度及持續(xù)時(shí)間均超市場預(yù)期,并優(yōu)先關(guān)注彈性更大的個(gè)股,建議關(guān)注尿素行業(yè)相關(guān)標(biāo)的,彈性順序?yàn)?陽煤化工(600691)、湖北宜化(000422)、華魯恒升(600426)、魯西化工(000830),同時(shí)建議關(guān)注港股標(biāo)的中國心連心化肥(01866)。
