關鍵詞：復合肥
華魯恒升：“尿素回暖+山東國改”，促動公司快速發展
核心觀點：
華魯恒升為國內煤化工標桿企業
公司掌握國內最先進的清潔水煤漿粉煤氣化技術，依托煤氣平臺，打造“一頭多線”柔性多聯產模式。公司產品涉及化肥、化工、熱電、氣體四大系列20多個品種，擁有合成氨、尿素、醋酸、有機胺、乙二醇等。領先的煤氣化技術和一體化的優勢使公司成為國內煤化工企業的龍頭企業。
多因素將促尿素繼續反彈，公司為龍頭企業受益明顯
2015年初至今，尿素價格處于上升通道。主要原因：1、2015年氮肥實施寬松的出口關稅政策，利于緩解國內尿素產能過剩狀態，2015年1~4月份出口數量527萬噸，同比增加61%；2、同時，由于化肥行業天然氣以及電價的調整，尿素行業成本提升，也將進一步加速行業的洗牌，改善競爭格局；3、企業及社會庫存相對地位。預計，隨著需求旺季來臨，尿素價格將有望持續上漲。 公司作為自備發電廠的煤頭尿素龍頭企業，具有明顯的成本競爭優勢， 充分受益尿素價格上漲，每上揚100元/噸，對公司EPS 增厚為0.11元。
原油價格止跌企穩，化工產品價格環比改善
山東國企改革走在前列，公司存國企改革預期
隨著山東省屬企業部分國有資本正式劃轉省社保基金，部分企業整體上市以及員工持股實施后，山東國企改革走在全國革前列，預計后續山東國企改革方案將加速落地，公司為國有企業，將存國企改革預期。
預計15-17年業績分別為0.95、1.15、1.36元/股，上調“買入”評級
對應15-17年對應動態PE 僅分別為19.1、15.8和13.4倍，尿素價格持續上行，國企改革預期強烈且估值優勢明顯，上調至“買入”評級。
風險提示：化工產品價格大幅波動。
云天化：Q1業績超預期，鑒于磷肥行業景氣提升，維持買入評級
類別：公司 研究機構：群益證券有限公司 研究員：高觀朋 日期：2015-04-22
結論與建議：
14年業績符合預期：公司2014年實現營收545億元，yoy-2.51%，實現虧損25.8億元，同比由盈轉虧，扣非后虧損27億元，同比增虧85%，折合EPS-2.29元，業績符合預期。單季度來看，公司Q4實現營收163億元，yoy-6.30%，實現虧損10億元，折合EPS-0.89元。公司14年大幅虧損主要是因為磷肥產品銷量同比下降 19%，價格下降 5%，氮肥價格下降 13%導致化肥板塊同比增加虧損 16億元以及財務費用增加。
Q1同比大幅扭虧：公司2015年Q1實現營收116億元，yoy+28.1%，實現凈利潤0.29億元，同比和環比均大幅扭虧，扣非后虧損0.12億元，折合EPS0.026元，大幅超出我們此前的預期。報告期內公司同比扭虧主要是由于：上年同期主要產品銷售價格處于低谷，本期銷售價格有所回升；磷肥市場有所好轉，公司加大了營銷力度，銷售數量同比增加；本期收到的政府補助同比增加0.42億元。報告期內公司綜合毛利率為16.12%，同比提升3.63個百分點。
磷肥行業景氣有望繼續回升：根據我們監測的數據顯示，2015年Q1國內磷酸二銨市場均價為2900元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關稅調整影響，國內磷酸二銨、磷酸一銨2015年1-2月份累計出口59萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認為磷肥行業在國內產能優化、庫存降低和出口好轉的情況下，行業景氣度有望持續提升。按公司化肥年產量700萬噸左右測算，價格每提升100元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53元，因此，公司業績彈性巨大。同時，隨著國企改革的推進，公司的治理水平也將逐步提升，我們看好公司未來的發展。
盈利預測：鑒于公司業績超預期，我們上修公司的盈利預測，我們預計公司2015/2016公司的凈利潤分別為5.1/8.2億元，定增攤薄后折合EPS分別為0.38元，0.62元，目前股價對應的PE 為39倍和24倍�？紤]到公司業績彈性巨大，若化肥行業下半年景氣回升較快，不排除業績超預期的可能。鑒于公磷肥行業景氣提升，國企改革穩步推進，加上公司目前PS 僅為0.31倍，我們維持公司買入的投資評級。
風險提示：磷肥行業景氣復蘇不及預期；國企改革進度遲緩。
