過去幾年里，美聯(lián)儲推出的史無前例的量化寬松政策引發(fā)全球流動性泛濫，其購買國債的行為使得美元持續(xù)貶值。由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中處于“世界貨幣”的地位，美聯(lián)儲宣布實(shí)施量化寬松政策后，往往出現(xiàn)美元（指數(shù)）暴跌，以美元標(biāo)價的全球大宗商品價格迅速上漲的現(xiàn)象。但是全球經(jīng)濟(jì)整體仍然趨緊，大宗商品多處于供過于求的狀態(tài)。加上大宗商品價格上升，對很多國家會形成進(jìn)一步的成本壓力，從而延緩這些國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，使得供需方面的矛盾更加拉大，上述因素都會加速大宗商品價格回落的進(jìn)程。
通過以上分析不難得出，大宗商品價格在量化寬松時期內(nèi)是否會站在高位，主要取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度。如果大部分國家率先于美國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，那么這些國家受大宗商品價格沖高的影響，將會出現(xiàn)通貨膨脹，由此而產(chǎn)生的過剩需求將對商品高價形成支持。從近幾年的情況看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較慢，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況略好于世界其他國家，因此，大宗商品價格應(yīng)是在美元和供需兩個因素博弈中震蕩，其持續(xù)上升的條件并不充足，這種狀態(tài)將一直延續(xù)到美國結(jié)束量化寬松為止。換句話說，到量化寬松結(jié)束時，大宗商品的價格和開始相比不會有太大變化，輕微上漲是大概率事件。
下面讓我們來具體看一下量化寬松時期內(nèi)大宗商品的價格走勢情況。首先選取最為典型的大宗商品——石油作為分析對象。在QE1 期間，石油價格上漲23.5%；在QE2 期間，石油價格上漲33.6%。盡管石油現(xiàn)貨價格在QE3（有觀點(diǎn)認(rèn)為“QE4”已經(jīng)開啟，也有人認(rèn)為所謂的“QE4”只是對QE3的升級，此處不做爭論）期間沒有加速增長，但是持續(xù)的貨幣刺激政策無疑對石油價格起到了顯著的支撐作用。而從頭兩輪QE 退出前后的表現(xiàn)來看，石油價格跌幅均超過了15%，價格的波動是比較明顯的。但總體上說，通過實(shí)行QE而產(chǎn)生的強(qiáng)勁的流動性增長，還是帶動了石油價格的繁榮。
再來看一看鉀肥的情況，我們選取QE2的時段作為分析區(qū)間。QE2從2010年11月開始至2011年6月結(jié)束，其對鉀肥價格的引導(dǎo)作用也體現(xiàn)的十分明顯。QE2推出時已近2010年末，這一時期中國氯化鉀到岸價格是400美元/噸，QE2實(shí)施后氯化鉀價格逐步上漲至470美元/噸，QE2結(jié)束后氯化鉀價格又陸續(xù)回落到400美元/噸。
隨著市場對QE3退出預(yù)期的不斷升高，2013年大宗商品的整體表現(xiàn)不盡如人意，各類商品跌多漲少。以石油為代表的能源板塊情況相對較好，而化肥所處的化工板塊則表現(xiàn)低迷。在這樣一個大背景下，中國一度暫停了（2013年下半年未簽約）對氯化鉀的進(jìn)口，進(jìn)口恢復(fù)后其到岸價格是305美元/噸，創(chuàng)出了金融危機(jī)后的價格新低。此后市場寒意不減，中國再次暫停了（2014年下半年未簽約）氯化鉀進(jìn)口，近期有消息顯示，新一輪氯化鉀到岸價格基本確定上調(diào)至330美元/噸，但尚未有官方明確報(bào)道。
整體來看，在QE期間，相較于其他大宗商品，化肥的價格走勢明顯偏弱。通俗一點(diǎn)說，就是每次QE實(shí)行期間，化肥價格的漲幅低于大宗商品的平均漲幅；而QE 退出期，化肥價格的跌幅卻高于大宗商品的平均跌幅。因此，在經(jīng)歷了幾次QE之后，多數(shù)大宗商品的價格是在有漲有跌中逐步攀升，而化肥則是在原地踏步！然而，化肥作為重要的大宗商品，其本質(zhì)與其他大宗商品相同或相近，特別是同石油為代表的能源類大宗商品更有較強(qiáng)的正相關(guān)性。因此，化肥價格走勢的低迷只可能是短期現(xiàn)象，中長期看化肥價格的波動不會也沒有能力背離于其他大宗商品的走勢。也就是說，當(dāng)前的化肥價格正處于周期性波谷，預(yù)計(jì)未來將逐步得到修正，并最終回歸到其本身應(yīng)有的價值水平。
再對化肥行業(yè)進(jìn)行細(xì)分，我們發(fā)現(xiàn)尿素、二銨、氯化鉀這三大肥種的未來并不相同。中國是尿素和二銨的出口大國，尿素和二銨兩種產(chǎn)品常年大量過剩，出口是調(diào)節(jié)庫存最主要的手段。通常來說，各生產(chǎn)廠商都不愿主動關(guān)停并轉(zhuǎn)，這就使得去庫存化困難重重，去產(chǎn)能化難上加難，供大于求的局面短期內(nèi)不會改變，預(yù)計(jì)尿素和二銨全行業(yè)的不景氣還要持續(xù)一段時間。反觀氯化鉀則不然，中國是氯化鉀的進(jìn)口大國，我們近幾年的對外依存度在50%以上，而2013、2014兩年下半年未簽約鉀肥進(jìn)口大合同，這對庫存的調(diào)節(jié)作用不容忽視，由此不難推斷，國內(nèi)氯化鉀的庫存量正處于較低水平。并且國際鉀鹽資源分布集中，氯化鉀的國際貿(mào)易規(guī)則也不同于尿素和二銨，寡頭壟斷對價格的掌控能力較強(qiáng)。可以說，國內(nèi)外兩個市場氯化鉀價格都存在著上漲沖動。
綜上所述，筆者對后市的判斷如下。受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷的影響，化肥行業(yè)的壓力依舊存在，尿素、二銨受到產(chǎn)能過剩的困擾，中短期內(nèi)價格恐難有大的變化。氯化鉀處于緊平衡狀態(tài)，需求端回暖加之其價格被長期低估，利空因素已然出盡，因此可以比較確定的認(rèn)為，氯化鉀價格觸底反彈趨勢已經(jīng)明確，預(yù)計(jì)未來價格將會溫和上漲，但也不排除短期出現(xiàn)井噴行情的可能。
