| 首頁 >> 信息中心 >> 宏觀經(jīng)濟 >> 正文 |
| 國內(nèi)化肥市場每日走勢評述 |
| 國內(nèi)尿素市場動態(tài)簡報 |
 |
| 面對高油價 國內(nèi)石油石化業(yè)投資策略 http://egbuddhist.com 2005-5-11 14:33:23 信息來源：廣發(fā)證券 瀏覽： |
||||
| 國際原油價格見頂回落 紐約商業(yè)交易所原油期貨電子盤4日出現(xiàn)暴漲，在投機性買盤推動下創(chuàng)歷史新高。當日簽下的8月合約與9月合約分別突破60美元的歷史最高價。隨后原油價格在歐佩克增產(chǎn)壓力下又逐步回落 近期國際原油價格波動劇烈，影響因素非常多，但從根本上講仍然是供求關系，投機等突發(fā)性事件推波助瀾。目前期貨投機已成為拉動油價走高的最重要非正常因素。有關分析資料顯示，在過去兩年，世界原油交易中的投機活動增加了一倍。國際石油市場是目前世界金融市場上唯一的多頭市場，數(shù)據(jù)顯示，大型投機商持有的多頭頭寸是空頭頭寸的4倍。油價勁升的推動因素之一是投資者為從股市債市撤出的資金尋找安全港。一些海外分析師指出，投機性對沖基金在過去一年中已將每桶原油價格人為抬高10美元。 原油價格的高漲引起了許多國家對通貨膨脹的擔心，一方面許多國家要求歐佩克產(chǎn)油國增加產(chǎn)量，另一方面積極開展節(jié)能運動，這導致原油供求關系開始出現(xiàn)微妙變化。 我們預計，原油價格的短期上沖暫告結束，但對油價依然看漲，估計合理的預期運行區(qū)間為40—70美元/桶，5月份油價將在50美元/桶附近維持高位震蕩態(tài)勢。這一方面是因為歐佩克仍有增產(chǎn)潛力，如果油價上漲，日產(chǎn)將再增50萬桶。實際上，目前幾乎所有歐佩克成員國都在超配額生產(chǎn)，除伊拉克以外其他成員國的原油實際日產(chǎn)量已經(jīng)超過2800萬桶。另一方面，全球原油需求增長并沒有想象的那么強勁，近期公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，需求最強勁的中國、印度等地區(qū)原油需求同比出現(xiàn)大幅下降。 印度2月份日均石油需求量較上年同期增加了3萬桶，但低于1月份的10萬桶。中國2月份日均需求量較上年同期穩(wěn)步增加34萬桶，增幅5.4%，但相比去年同期21%的增幅仍有大幅回落。預計今年中國的石油日均需求量增加50萬桶，增幅8%，僅為去年增幅的一半。前蘇聯(lián)地區(qū)需求下降抵消了日本、歐洲和美國3月份氣候寒冷所帶來的石油需求增長。需求放緩和新油田的投入生產(chǎn)，將使得歐佩克的日閑置產(chǎn)能增加270萬桶，較去兩年的50萬桶-150萬桶有大幅增長。這種狀況將導致原油價格短期內(nèi)難以繼續(xù)沖高。 油價高位運行下的各子行業(yè)盈利狀況分析 石油天然氣開采業(yè)：油價波動，對石油天然氣開采行業(yè)影響最明顯最直接，油價上漲，石油天然氣行業(yè)受益最大。但國內(nèi)開采類上市公司(除中石化)都處于開采中后期，原油開采成本上升，產(chǎn)量逐年遞減，中長期并不樂觀。 石油加工業(yè)：我國成品油定價機制的非市場化導致我國煉油行業(yè)盈利的非市場化，由于我國成品油調(diào)價總是存在滯后性，所以在油價上漲過程中，這種調(diào)價機制對煉油行業(yè)實際上是不利的。另外，考慮到通貨膨脹因素，政府還可能人為地抑制成品油價格。受這些因素影響，我國煉油行業(yè)盈利能力很容易受到原油價格上漲的擠壓，目前基本處于微利或虧損狀況。 下游加工產(chǎn)業(yè)：下游加工業(yè)——塑料制品業(yè)、化纖制造業(yè)和輪胎制造業(yè)，競爭充分，成本轉移能力差，油價上漲使這些企業(yè)受損嚴重，大多已處于微利或虧損狀態(tài)。 目前，主要石化產(chǎn)品價格處于高位，由于油價回落的可能性小，所以這些行業(yè)的微利或虧損狀態(tài)仍將繼續(xù)。粘膠纖維行業(yè)競爭競爭趨于激烈，產(chǎn)品價格不斷下跌，目前仍無明顯好轉，行業(yè)盈利狀況堪優(yōu)。 其它化工產(chǎn)業(yè)：有機化學品行業(yè)屬于石化延伸出來的產(chǎn)業(yè)，由于行業(yè)差異大，所以對原料成本漲價的轉移能力也大不相同，表現(xiàn)不一，有的行業(yè)，如聚氨酯行業(yè)，因下游需求強勁，所以成本轉移能力較強，產(chǎn)品價格漲幅也大，這其中受益最大的是煙臺萬華和山西三維；而有些行業(yè)，如涂料行業(yè)，轉移能力較弱，盈利能力在下降。從這些行業(yè)盈利變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，離消費者越近的行業(yè)，價格轉移能力越弱；離消費者越遠(如化學原料)，價格轉移能力越強。當然，行業(yè)成本轉移能力還與行業(yè)結構存在很大關系。 化肥行業(yè)迎來農(nóng)耕時節(jié) 5、6月份，我國開始進入傳統(tǒng)的農(nóng)耕時節(jié)，化肥需求開始進入旺季。4月份，在政府的嚴格監(jiān)督和干預下，國內(nèi)尿素出廠價格基本穩(wěn)定在1650～1800元/噸的水平，主要大氮肥企業(yè)執(zhí)行1650元/噸的政府限價。但需求旺季的來臨，各地化肥價格開始蠢蠢欲動，但國家對化肥價格管制力度日益加強，3月底發(fā)改委通報了去年下半年5家化肥生產(chǎn)企業(yè)違反國家化肥價格政策的價格違法案件，其后在4月11號石化協(xié)會和氮肥工業(yè)協(xié)會聯(lián)合下發(fā)了《關于認真執(zhí)行國家化肥政策，加強行業(yè)自律的通知》，同時4月份以后國家淡儲化肥也逐步向市場釋放，在這一系列高壓政策下，我們預期，國內(nèi)尿素零售價格基本穩(wěn)定在1800～2000元/噸之間，價格上漲比較艱難，但同比來看，由于尿素出廠價有所提高，市場銷售形勢非常好，我們預計二季度國內(nèi)化肥企業(yè)效益將出現(xiàn)大幅度增長。 國內(nèi)鉀肥價格沒有價格管制，所以市場價格一路高漲，目前已到2200～2300元/噸，鹽湖鉀肥產(chǎn)銷兩旺，出廠價也提高到了1800元/噸。 國際市場，北半球用肥旺季推動阿拉伯灣和尤日內(nèi)尿素離岸價持續(xù)攀升。尤日內(nèi)尿素離岸價已從3月底的220美元/噸左右大幅上漲到目前的255～260美元/噸，突破了去年10月份創(chuàng)下的高點，并且還有繼續(xù)上升的趨勢。在主要出口地區(qū)離岸價格大幅上揚的影響下，越南、韓國等地區(qū)尿素到岸價已從3月底的250～260美元/噸上升到275～280美元/噸。在周邊地區(qū)尿素價格暴漲的拉動下，中國國內(nèi)尿素出口開始活躍，目前國內(nèi)小顆粒尿素出口離岸價格已上升到255～260美元/噸(相當于2100～2150元/噸)，扣除出口關稅和出口費用，已大大高于國內(nèi)大氮肥企業(yè)1650元/噸的限價。可以預期5月份尿素出口量按月增長率將大幅上升，在出口的拉動下國內(nèi)尿素供給將趨緊。 行業(yè)最新動態(tài) 1、上海賽科8套石化產(chǎn)品裝置已于3月底陸續(xù)投產(chǎn)，大部分產(chǎn)品將在5、6月份投放市場。這套石化聯(lián)合裝置包括兩套聚乙烯裝置(合計能力為60萬噸/)年和一套復分解裝置，能生產(chǎn)59萬噸/年丙烯。聯(lián)合裝置還可生產(chǎn)50萬噸/年苯乙烯單體(SM)、25萬噸/年聚丙烯(PP)、26萬噸/年丙烯腈(ACN)和50萬噸/年芳烴。這套石化裝置的投產(chǎn)將緩解我國石化產(chǎn)品供應緊張狀況，對石化產(chǎn)品價格帶來一定壓力。 2、揚巴石化60萬噸乙烯裝置也將于4月底投產(chǎn)，5、6月份產(chǎn)品將逐步投放市場。揚巴一體化項目以石腦油為主要原料，以60萬噸乙烯裝置為核心，包括有10套世界級石化裝置，每年可生產(chǎn)出170萬噸高質量化學品。其中，40萬噸/年低密度聚乙烯(LDPE)裝置已開始生產(chǎn)，30萬噸/年乙二醇(MEG)裝置計劃在5月中旬開車。這些裝置9月份將全部完工。 上海賽科和揚巴石化是近期我國石化行業(yè)投產(chǎn)的兩個大項目，由于這兩個項目規(guī)模大，所以它們的投產(chǎn)可能給我國石化行業(yè)帶來比較大的影響，我們將給予密切關注。另外，殼牌集團南海石化項目已經(jīng)完成了90%的工程，計劃今年11月份投產(chǎn)。這樣，到2006年我國石化產(chǎn)品自給率將大幅度提高。 石油與化工行業(yè)有價值的公司基本上可分為三類： 一類是行業(yè)獨特、發(fā)展前景好、進入壁壘高、個性化明顯的公司。這類公司主要是三家：煙臺萬華、海油工程和鹽湖鉀肥。這三家公司由于成長性高、進入壁壘高和行業(yè)獨特等特點值得我們長期關注，市場將逐步給這類以適當?shù)囊鐑r。 二類是周期性行業(yè)，包括石化和尿素等。這類公司業(yè)績隨油價波動，目前業(yè)績普遍較好，市盈率水平較低，但估值時高時低，機會隨油價波動，不容易把握。 三類是那些行業(yè)屬性一般、業(yè)績增長尚可的公司，也存在一些機會，但難有溢價，如三愛富、浙江龍勝等。另外，還有些項目型或價格上漲型公司，這類公司的業(yè)績增長具有短暫性，有一定短線機會。 下面，我們重點分析幾家公司： 海油工程：海油是我國未來采油的重點，行業(yè)十分廣闊，海油工程作為我國唯一一家海油工程項目承包商，壟斷優(yōu)勢明顯。 鹽湖鉀肥：屬于典型的資源壁壘型公司，鉀肥行業(yè)的景氣上升、價格上漲，以及公司產(chǎn)能的快速擴張，使公司進入了高速增長期。 上期組合回顧及本期投資策略 應該說，我們最近幾期的組合收益都非常高，除中國石化表現(xiàn)略差外，其它股票的絕對漲幅都非常大，其中海油工程、煙臺萬華和鹽湖鉀肥今年以來的累計漲幅已超過了50—60%，這在大盤持續(xù)下跌的情況下，實屬不易。此外，我們連續(xù)推薦的瀘天化也表現(xiàn)不俗。 本期我們將重點關注三個板塊：化肥、大石化和獨特的重點公司。 化肥股：隨著農(nóng)耕時節(jié)的來臨，化肥需求開始進入旺季，化肥股的表現(xiàn)明顯趨于活躍。多數(shù)尿素行業(yè)上市公司一季度實現(xiàn)了50％以上業(yè)績的增長，瀘天化由于完成國家淡儲指標一季度部分產(chǎn)品進入庫存未實現(xiàn)銷售但也實現(xiàn)了近40％的業(yè)績增長。預計二季度行業(yè)內(nèi)上市公司仍能保持良好的增長勢頭，行業(yè)內(nèi)主要公司業(yè)績同比增幅都將在50～100％左右。國際市場尿素價格的持續(xù)大幅上揚逐步消除了業(yè)內(nèi)部分機構對尿素價格走勢的擔憂，預期化肥板塊將在未來2～3個月內(nèi)保持強勢。但需要注意的尿素股受行業(yè)屬性限制，上升空間有限。 大石化股：大石化屬于典型的周期性行業(yè)，受市場對周期性行業(yè)恐懼以及對石化行業(yè)景氣預期影響，去年大石化股一路下挫。但今年以來，在原油價格繼續(xù)創(chuàng)出新高的情況下，市場開始對石化行業(yè)樂觀起來，重新修正了石化行業(yè)的景氣度預期，而從實際運況看，石化行業(yè)的景氣度并沒有大幅下降，依然在高位運行，于是在高油價的帶動下，大石化股開始重新被擊活。我們認為，前期石化股的活躍是對去年下半年以來股價下跌過急的修正，這種情況反映出了市場對石化股預期的趨好。目前，石化股的市盈率水平普遍不高，從國際視角看估值壓力不大；而與其它行業(yè)或板塊比較來看，石化股的相對估值優(yōu)勢也非常明顯，所以我們認為仍有機會。前期石化的走強既可以看成是市場對行業(yè)景氣預期的修正，也完全可以看成是大資金出于大策略的重新布局。但我們認為，石化股對景氣預期的修正過程已經(jīng)完成，下面的機會將主要來自于大資金從大策略角度對石化股的重新配置，當然，更大程度上，石化的表現(xiàn)將受到油價漲落左右。 從估值角度看，四只大石化的估值水平各不相同，理論上，一體化程度較高的中國石化估值水平應高一些，而偏重于下游石化產(chǎn)業(yè)的齊魯石化和揚子石化估值水平應低一些。但從目前的動態(tài)市盈率水平看，揚子石化最有優(yōu)勢，目前5.6倍的市盈率水平具有很大吸引力，只要市盈率水平上升到8倍就可帶來40%的收益空間，而其它三只石化股很難有這么高的收益空間。此外，中國石化和上海石化存在H股壓力，同時上海石化的煉油業(yè)務虧損，這些因素都會在一定程度上影響這兩只股票的估值水平。 所以綜合來看，目前最有吸引力的是揚子石化，此外，齊魯石化一季度業(yè)績可能會超過市場預期，也可適當關注。 至于其它二線公司：如山西三維、新星材料、三愛富、浙江龍盛等也可適當關注。 附表：主要上市公司投資評級
|
||||
|
