鉀肥價格在 Uralkali 退出BPC 合資公司后下跌
在Uralkali 決定退出BPC（Uralkali 與Belaruskali 合資組建的營銷公司）之后，我們預(yù)計未來三年全球鉀肥行業(yè)的競爭將更趨激烈，Uralkali、Belaruskali 和Potash Corp 等主要全球競爭企業(yè)將注重通過銷量而非價格來獲取市場份額。我們認(rèn)為這是鉀肥行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并預(yù)計此前良好的生產(chǎn)自律將不復(fù)存在。我們的全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略研究團(tuán)隊最近將2014/15/16 年巴西CFR 鉀肥基準(zhǔn)價格下調(diào)42%/42%/38%至281/300/320 美元/噸。
需求上升幅度不足，邊際產(chǎn)能面臨風(fēng)險
我們認(rèn)為鉀肥價格下降將推動印度和中國的需求：印度對補(bǔ)貼和價格較為敏感，而中國的鉀肥施用密度較低。因此，我們將2014 年全球鉀肥需求預(yù)測上調(diào)260萬噸至5,770 萬噸。但我們認(rèn)為這不足以消化過剩供應(yīng)，我們預(yù)計在2013-15 年間約600 萬噸邊際產(chǎn)能將面臨風(fēng)險。
鹽湖股份：盈利顯著惡化，下調(diào)評級至賣出
我們將鹽湖股份的評級從中性下調(diào)至賣出，并將基于行業(yè)相對市凈率的目標(biāo)價格從人民幣19.70 元下調(diào)至8.70 元，對應(yīng)48%的潛在下行空間。
我們認(rèn)為在全球鉀肥生產(chǎn)自律打破后鉀肥價格的下跌將給鹽湖股份帶來負(fù)面沖擊；然而，其成本優(yōu)勢將在一定程度上減輕價格戰(zhàn)的影響。
我們將2013/14/15 年盈利預(yù)測下調(diào)30%/88%/72%以計入鉀肥價格的下跌。
主要風(fēng)險：鉀肥價格大幅上漲。
中化化肥：聯(lián)營收入下降、鉀肥業(yè)務(wù)復(fù)蘇推遲；下調(diào)評級至中性
我們將中化化肥的評級從買入下調(diào)至中性，并將基于部分加總法的12 個月價格從之前的1.51 港元下調(diào)至1.04 港元。
我們預(yù)計鉀肥上行周期將推遲到來，且來自鹽湖股份的聯(lián)營收入將下滑。由于全球鉀肥行業(yè)格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計鉀肥價格將跌至邊際成本水平，且一直要到2015 年起才會在低基數(shù)上開始小幅復(fù)蘇。
因此，我們將2013/14/15 年盈利預(yù)測下調(diào)10%/35%/3%。主要風(fēng)險：鉀肥價格強(qiáng)于/弱于預(yù)期。
