我們預計,至少在2016年之前,全球尿素行業供需仍然較好,盈利基本穩定,主要由于,在尿素需求增長的同時,產能增長可能由于延期、取消等原因,并不能達到預期水平。行業開工率僅將小幅回落,價格將主要由邊際供應商成本決定。
全球范圍內尿素裝置投產推遲或取消的現象普遍發生,2009-2012年間,由于推遲、取消等原因,全球新增尿素裝置較少。根據IFA的統計,2009年全球尿素新增產能僅170萬噸,2010年我們統計,除中國外,國際可能沒有大型裝置投產。2011-2012年有效產能增長幅度與需求的增長基本一致或略低。這使得,2009-2012年期間,全球尿素行業裝置開工率持續上升。
2013年,除中國外,預期投產尿素產能超過660萬噸/年,但我們預計,由于延期年內實際貢獻產能增量仍將低于預期,2014年國際目前計劃的投產裝置還不足200萬噸,新增產能壓力變低。我們估算,2013-14年行業平均開工率將較2011-12年下降,但仍可以維持在2010年開工率水平。
我們預計在2013-14年,國際尿素行業開工率將在2011年的98%水平以下,價格主要由邊際供應商成本決定。我們估算,在國際原油價格高位穩定的預期下,烏克蘭高成本尿素將繼續邊際供應商的地位,較高的天然氣成本價格,使得國際尿素價格穩定在高位。
天然氣供給緊張可能成為2013-14年的超預期因素。埃及、印度、巴基斯坦、特立尼達等國際主要尿素出口國或消費國均有供氣緊張風險,若出現供氣緊張,其他地區尿素開工率將可能上升至98%水平,出現供不應求局面。北美頁巖氣大規模開采帶來天然氣價格大幅回落,2015年后規劃大批尿素生產裝置。我們認為,產能向低成本地區或主要進口國轉移將是行業趨勢,但是從目前進展情況看,至少在2015年內,難以實現大規模投產。
我們認為,中國尿素企業將受益國際邊際供應商的高成本,在國際天然氣價格高位,中國天然氣預期漲價的情況下,中國的低成本煤頭尿素生產企業將有望獲得持續良好的盈利。我們推薦國內技術領先,成本優勢明顯的華魯恒升、魯西化工,關注湖北宜化風險提示:全球大宗產品價格回落,氣候異常導致化肥產品需求低于預期,烏克蘭等國天然氣價格大幅回落。
