鉀肥供給持續高度壟斷格局。鉀肥行業依托鉀礦資源形成高度壟斷格局,前五大生產商控制全球近70%的產能,canpotex和BPC兩大經銷聯盟控制全球73%的鉀肥貿易量,行業壟斷程度僅次于鐵礦石。受限于礦產資源和技術壁壘,新進入者較少且無明顯競爭優勢,未來新增產能仍主要集中在現有生產寡頭內,其中至2015年加拿大鉀肥公司在全球鉀肥產能占比將由17%擴大至23%,議價能力進一步加強。
鉀肥需求快于為氮肥和磷肥。人均耕地的銳減、全球谷物庫存消費率的不斷新低,“人車爭糧”情況加劇等現象無一不要求糧食產量迅速提高,而具有提高糧食產量同時促進氮、磷肥吸收功能的鉀肥來講更是發展機會。根據國際肥料工業協會(IFA)的測算,2011~2016年鉀肥需求量以年均4.7%速度增長,快于氮肥和磷肥1.8%和3.0%的年均需求增速。
價格和庫存是影響國際鉀肥行業發展趨勢重要因素。鉀肥價格直接影響行業景氣程度和企業利潤,而庫存直接又影響鉀肥價格。鉀肥價格中長期穩定增長這是共識。但是短期受宏觀經濟低迷和鉀肥庫存高位的影響,看多和看空兩極分化嚴重。
我們觀點是:短期不宜太悲觀,近期美國遭遇干旱天氣,USDA6、7月份報告,接連下調對玉米、大豆等農產品產量預計值,導致全球農產品價格不斷創歷史新高,隨著8、9月份鉀肥的銷售旺季來臨,美國、巴西和東南亞等區域需求增長完全可以抵消由印度、中國鉀肥的需求不確定性帶來的影響,從而在價格平穩中完成去庫存。
2012~2015年我國鉀肥行對外依存度高。目前我國鉀肥需求量為1000萬噸左右,截止今年4月份現有產能為600萬噸,目前對外依存度仍為50%。預計在2016年我國產能(國內和海外建廠)將達1000萬噸,實際產量在750~850萬噸,表觀消費量對外依附度降為30%左右,預計屆時我國需求量會得以釋放,增速較快。
2013~2015年,國內鉀肥龍頭企業鹽湖股份新增的100萬噸固轉液氯化鉀將投產,產品產銷量增長迅速,2012~2014年凈利潤復合增長17%以上,給予公司“推薦”評級。冠農股份參股的國投羅鉀二期工程170萬噸硫酸鉀肥,預計2015年相繼投產,公司投資收益增長迅速,給予“推薦“評級。
風險提示:歐洲經濟繼續惡化導致全球貿易縮減、糧食價格的下跌導致鉀肥需求量減少。
