多重因素助推尿素價格上漲:農產品批發價格指數已經創出了歷史新高,農民加大對化肥的需求。而從企業的庫存數據看,去年末企業庫存量同比有所下滑,有利于今年化肥行業的景氣度。目前我國尿素企業以煤頭和氣頭為主,以天然氣為氮肥原料的企業產量占總產量的約30%。今年天然氣短缺降低了行業開工率,歷史上氣頭盈利能力最好的尿素企業云天化由于缺氣今年一季度尿素開工率非常低,已經出現虧損了。從國際角度看,油價走高推動了美國燃料乙醇的發展,玉米種植面積已創歷史新高。2011年美國燃料乙醇已經達到144億加侖,約消耗了美國玉米產量的41.7%。尿素出口地區裝置檢修也影響了供給。獨聯體地區生產線停工,導致以往平均36萬噸/月的出口量現降至每月4萬~5萬噸待出口。綜合判斷,我們認為今年國內外尿素價格或將維持高位。
關稅新政助力,淡季出口不淡:財政部發布2012年出口關稅文件,文件中終于明確標示2012年尿素出口2100元的基準價為不含稅價格。根據稅率計算公式,假設出口成交FOB500美元/噸,按照2100元/噸出口基準價含稅的情況下發到港口約為人民幣2245元/噸,除去中間運費、保險費用等出廠價約為2100-2200元/噸左右,而2100元/噸出口基準價不含稅的情況下發到港口約為2536元/噸,折出廠約為2400-2500元/噸左右,后者比前者大概要高出300元/噸。基準價不含稅的情況下出口成交利潤空間明顯高于基準價含稅。事實上,在國際尿素價格高企的時候,財政部對于出口基準價是否含稅的界定比單純提高出口基準價甚至對出口更為有利,可以預見的是2012年我國尿素出口的量可能會創出歷史新高,2012年的尿素淡季出口或變旺季。
氣頭尿素瓶頸凸顯:我國在增加天然氣產量的同時,供需缺口也將進一步拉大。我國大部分氣頭化肥生產企業雖然計劃內用氣比例較高,但由于國內天然氣供應緊張,他們要么停產延長檢修時間、要么用工業用天然氣。這也使得使用天然氣市場價的氣頭尿素生產企業生產成本大幅增加。未來天然氣價格上漲速度很可能快于煤炭價格上漲速度,因此從長期來看,煤頭尿素龍頭企業將具有長期競爭優勢。
受益上市公司:隨著價格的上漲,尿素盈利能力提升明顯。從我們模擬毛利看,目前煤頭尿素噸毛利約在600元,毛利率達26%,相較于年初噸毛利上升了250元。我們預計2012年中國尿素企業7-10月份的淡季出口將迎來淡季不淡的黃金季節,相關的尿素上市公司將迎來出色的業績,鑒于化肥用天然氣供應緊張而導致開工率低下,我們按照“產能市值比。
