關鍵詞：化肥
去年四季度歐債危機引發化肥產業、資本市場過分悲觀情緒，放大國內外化肥淡季需求降幅。基本面支撐節后國內外農產品提價，農化需求悲觀預期逐步扭轉。化肥市場恢復初露端倪，經銷商的渠道庫存不足，去年二季度強勁反彈行情將重演。股市轉暖，周期股獲得關注，經歷大跌的農化板塊將再度演繹“春耕行情”。短期關注全社會庫存，下半年國內需求淡季關注進、出口。
扭轉農化需求悲觀預期
2011年四季度，歐債危機引發國、內外化肥市場恐慌，擔心農產品價格大跌，進而引發化肥價格大幅下跌，如同2008年次貸危機的情況再現。新年節前，正處于節日和北半球淡季的最弱階段，悲觀預期放大淡季效應，國際氮、磷肥價格大幅回調，鉀肥市場處于僵持局面，類似于2008年的三季度。
在高關稅割裂國內、外市場的政策環境下，“人禍天災”的異常化肥波動，曾經導致中國經銷商在2009、2010年遭遇虧損。因而在2011年四季度國內化肥市場遭遇停滯，資金緊張的經銷商觀望氣氛十分濃厚，即寧肯旺季隨買隨賣賺取低于正常水平的利潤，也不愿意賺取高概率的超額收益。尿素價格跌破行業平均成本（2100元／噸），淡儲市場仍未啟動，MAP盈利重歸低迷。在前期成本不斷上漲的情況下，高集中度的高品位DAP企業也被迫延續2011年的降價趨勢，去年11月再度降價200元／噸。
壟斷的國內鉀肥價格在正常年份（2008年金融危機之前）的四季度是穩定的，由進口合同價格決定。而去年10月底，國內鉀肥市場供需僵持，交易萎縮而批發、零售價格下滑，最終12月鹽湖股份、羅鉀等生產企業也被迫降價，中化、中農進口商再次面臨成本倒掛的局面。
國內外行業環境好轉
龍年伊始，回顧2011年9月至2012年1月國內外化肥環境，并非出現股市下跌反映的悲觀局面。
根據USDA最新數據，2011／2012年末全球糧食庫存消費比為20.6%，為近3年低點，也是25年平均水平（均值25，最高值和最低值分別為35和17）的低點。堅實的供需基本面因素，奠定我們在2010年上半年率先、準確判斷“農產品漲價繼而盤整”的基礎。
因此過去5個月，農產品期貨價格在經歷歐債危機的沖擊后，仍在高位盤整，并未出現大幅下跌。長期而言，考慮人口紅利和飲食結構調整，農產品價格將延續相對其他大宗商品的補漲格局。
國內農產品價格與國際市場部分割裂。2008年以來，中國糧食最低收購價每年均上漲。
1月底，發改委適當提高2012年水稻最低收購價：早秈稻、中晚秈稻和粳稻最低收購價分別提高到每50公斤120元、125元和140元，比2011年分別提高18元、18元和12元；延續去年下半年玉米、小麥等作物最低收購價的上調進程。而蔬菜、水果、糖作物等經濟作物效益高于糧食，扣除非正常情況，全國整體價格也成上行趨勢。
總之，相比大動蕩的2008年前，國內外農作物價格仍處于較高水平。
對比化肥、農產品價格漲幅，目前國內外化肥價格仍處于滯后農產品價格上漲的階段，后續仍存上漲空間。待歐債危機問題明朗后，農產品價格走穩將帶動氮、磷、鉀肥價格按照各自行業基本面情況穩中向上。近期國外化肥股票價格上漲也反映該因素。
行業異常波動有望終止
在金融危機沖擊后，2009、2010年國內農業連續遭遇干旱、低溫天氣，化肥行業從危機沖擊中復蘇不僅滯后，而且出現淡旺季異常的局面。2011年恢復正常后，年初經銷商謹慎心態導致備貨不足，全社會庫存偏低，因而4月下旬后旺季反彈幅度超過正常水平。單質肥企業盈利大幅提升，融資獲得充裕資金、正常備庫存的復合肥、經銷商盈利大幅超預期。
2012年1月之前，國內化肥下游經銷商、復合肥企業備貨不足，因此二季度春耕集中用肥期間，化肥行業必然出現明顯反彈。春耕集中用肥前，鉀肥全社會庫存不多，價格走勢取決于鹽湖股份、羅鉀生產企業定價策略和進口合同談判進程。尿素和磷肥全社會庫存高于去年，旺季反彈幅度和持續時間可能弱于去年；若單質肥波動幅度小于去年，復合肥企業的盈利的潛在空間也差于去年。
板塊機會
鉀肥市場恢復價量齊升
綜合2011年產量和進口量，年底鉀肥全社會庫存同比增長少，為歷史低水平；海運合同已執行絕大部分，今年一季度進口量同比大降；國產增量有限，春耕前鉀肥全社會庫存同比難增。新年后國際鉀肥市場已恢復，日本長單價格上漲，春節后鹽湖股份如期提價。
2012年進口合同簽訂前，生產企業銷售策略和進口商消化成本倒掛的庫存，決定鉀肥價格恢復性上漲；合同價格易漲難跌，下半年國內鉀肥延續補漲。鹽湖股份、冠農股份去年銷量低，高庫存和產能擴張推動銷量增長。
個股關注：給予鹽湖股份、冠農股份推薦的評級。
磷肥市場庫存同比增加
高開工率決定春耕前磷肥全社會庫存同比增加，主要為DAP，但DAP行業集中度高，帶領MAP漲價至6月。DAP出口門檻下降，若硫磺大幅跌價，則存在景氣維持的可能。
下半年MAP出口下滑帶動景氣下行，磷礦石需求旺盛格局難現，提高集中度的政策是關鍵。國內磷肥產能過剩嚴重，出口長期難言樂觀。
個股關注：給予興發集團“謹慎推薦”的評級；關注云天化集團整體上市的預期。
尿素市場價格見底反彈
尿素行業開工率總體不高，2011年出口下降49%，決定今年春耕前資源量高于歷年均值，為上半年價格反彈的制約。
國內煤價下降空間有限，下半年出口尚難樂觀。國內煤頭尿素企業好于氣頭的趨勢未變，但煤頭白馬股均面臨多元化的短期陣痛。
個股關注：優選華魯恒升，給予“謹慎推薦”評級，關注魯西化工和湖北宜化。
復合肥和農藥板塊的機會
今年原料價格波動幅度小于去年，復合肥企業超額利潤機遇難現，股價充分調整的新都化工相比更好。
農藥企業業績彈性不足，缺乏投資標的，一號文件激發板塊超跌反彈，農化行情中仍存交易性機會。
