國際磷肥供需關系較好,景氣可持續。農產品價格高位,化肥需求良好,國際磷肥價格已經創近兩年半新高,且處于持續小幅上漲過程。印度、巴西等國家化肥需求旺盛。根據IFA 和Mosaic 的預測,國際磷肥行業開工率水平在2020年之前,仍將處于持續小幅提高過程。
國內消費量增長超預期,是2011國內磷肥需求良好的主要原因。2011年前7個月,國內磷肥(折純P2O5)產量同比增長186萬噸,增幅28.9%。
前7個月國內磷肥出口折純量同比增長37.5萬噸,而國內磷肥表觀消費量同比增長148萬噸,國內消費量增長占磷肥產量增量的80%。我們認為,農產品收益較高,國內自身磷肥消費量大幅增長,才是2011磷肥行業景氣的主要原因。
若二元肥出口受限,對國內磷肥景氣影響不大。氮磷二元復合肥在2011前7個月出口125萬噸,同比增長379%。我們認為,若國家出臺與磷銨相似政策限制二元肥出口,對磷化工行業景氣影響不大。
磷礦石價格仍有上漲空間。國內磷礦石價格持續上漲,8月至9月初,湖北宜昌30%品位船板價上漲50元/噸,至530元/噸;貴州開陽30%車板價漲20元/噸,達540元/噸。就目前的磷肥價格,我們測算磷礦石上漲上限是到廠價800元/噸左右,對應現價還有約30%上漲空間。
黃磷情況好于預期。受磷礦石漲價、限電等影響,黃磷價格豐水期逆勢上漲,8月至9月初,湖北漲500元/噸,至16000元/噸左右;云南漲幅超過1000元/噸,至15400元/噸左右。2011黃磷豐水期價格下跌幅度低于預期,符合我們之前判斷,具有電力、磷礦資源優勢的企業受益。
投資建議:短期磷肥需求良好,中長期磷礦開采難度增大、品位降低、整合持續進行,磷礦處于漲價通道。我們維持磷化工“增持”評級,推薦磷礦資源豐富的興發集團和磷資產注入預期的云天化,磷礦價格每上漲100元/噸,興發集團EPS 增加0.44元,云天化增加0.43元(假設整體上市)。
風險提示:農產品價格回落;國家出臺嚴格措施限制磷肥出口及國內銷售價格;經濟復蘇低于預期;股市系統性風險。
