近期，國內(nèi)硝酸銨價格出現(xiàn)大幅上漲，上周漲幅達到8%，華北地區(qū)硝銨價格已達2700元/噸。
我們認為硝酸銨價格上漲，主要是由前期限電使行業(yè)開工率下降和原料合成氨價格上漲所致，價格由一季度的90%下降至現(xiàn)在的75%，預計三季度硝酸銨市場景氣度仍將保持，價格還有上漲空間。
我國硝銨下游主要集中在民爆和硝基復合肥，需求較為穩(wěn)定，其中民爆用量占60%以上。今年國內(nèi)硝銨產(chǎn)能約520萬噸，需求約460萬噸，按90%的開工率計算供需基本平衡，而近期開工率的下降引起供應端的失衡。
我國硝酸銨工藝目前有兩種成本結(jié)構(gòu)，分別為氣源型和煤源型，其中煤源型結(jié)構(gòu)占硝酸銨生產(chǎn)工藝的七成以上。以煤源型硝酸銨生產(chǎn)來說，國內(nèi)目前的平均生產(chǎn)成本約在1400元～1500元/噸，加上期間費用，完全成本約在1600元～1700元/噸，各家因煤源價格不同、管理水平不同和財務(wù)成本不同而略有些差異。我國天然氣價格漲幅不大，與其它生產(chǎn)能源比，天然氣的價格比較有優(yōu)勢，氣源型硝酸銨的生產(chǎn)成本要低于煤源型，預計目前的制造成本在1200 元～1300元/噸，完全成本約在1400元～1500元/噸。綜上所述，氣源型硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)具有成本優(yōu)勢，在硝酸銨價格上漲中獲益更大。
我們建議關(guān)注氣源型硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)興化股份。興化股份是國內(nèi)最大硝酸銨專業(yè)生產(chǎn)廠家，硝酸銨年生產(chǎn)能力80萬噸，居全國首位，產(chǎn)量和銷量均居全國第一位，國內(nèi)市場占有率長期位居第一。興化股份業(yè)績快報顯示，公司上半年營業(yè)收入同比增長27.76%，凈利潤同比增長38.78%，每股收益為0.21元。根據(jù)我們的業(yè)績敏感性分析，以目前硝酸銨售價，興化股份2011年全年業(yè)績中樞在0.42元~0.45元。如果下半年公司硝酸銨產(chǎn)品銷售量價齊升，業(yè)績將超預期。目前興化股份多孔硝酸銨出廠報價2900元/噸，顆粒硝酸銨出廠報價2700元/噸，硝酸銨生產(chǎn)裝置滿負荷生產(chǎn)，現(xiàn)日產(chǎn)1800噸，銷售順暢。
煤源型硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)同樣受益硝酸銨價格上漲，柳化股份和聯(lián)合化工也值得關(guān)注。風險提示：硝酸銨價格大幅下跌。
