報告通過分析我國氮肥最新的生產(chǎn)、庫存和流通情況,對2011年的春耕用肥形勢進行了判斷,我們認(rèn)為在限電減排、出口旺盛、高煤價和調(diào)控等多重因素作用下,春耕用肥將出現(xiàn)較嚴(yán)重的緊缺,未來3個月尿素價格有望超預(yù)期上漲,建議把握尿素價格上漲帶來的投資機會,加倉優(yōu)質(zhì)氮肥龍頭企業(yè)。
　　
　　限電減排使全年尿素產(chǎn)量顯著下滑。去年下半年以來的限電減排嚴(yán)重壓制合成氨及尿素行業(yè)的開工率,加上中石化也開始退出尿素行業(yè)且氣頭裝置缺氣嚴(yán)重,前11月產(chǎn)量首次現(xiàn)負(fù)增長,幅度達(dá)8.4%,7~11月更同比下滑16.9%。
　　
　　出口創(chuàng)新高進一步消耗國內(nèi)供應(yīng)量。2010年,高漲的國際農(nóng)產(chǎn)品價格和國際尿素價格使我國尿素企業(yè)在開工受限的情況下仍忙于出口,出口/產(chǎn)量比和出口量創(chuàng)歷史新高,同比增長達(dá)91.8%。
　　
　　產(chǎn)量下滑和出口旺盛使國內(nèi)尿素供應(yīng)量低下,庫存處于近年低位。2010年前11月內(nèi)銷量(產(chǎn)量-出口量)同比下滑13.6%,7~11月更下滑25.8,尿素11月底庫存量也出現(xiàn)近3年同期新低,國內(nèi)供應(yīng)量的大幅下滑為來年用肥旺季的短缺埋下了伏筆。
　　
　　減排結(jié)束后,持續(xù)高漲的煤價和國家調(diào)控政策使氮肥行業(yè)開工率回升有限。
　　
　　近期煤價持續(xù)高漲至金融危機后新高,而12月份實行旺季關(guān)稅使得國內(nèi)尿素價格出現(xiàn)了一定程度下滑,按目前煤炭到廠價測算,龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、工藝及供應(yīng)渠道優(yōu)勢尚有一定利潤,但大量中小企業(yè)掙扎在成本線附近,加上下游經(jīng)銷商淡儲積極性大大晚于往年,中小氮肥企業(yè)開工率繼續(xù)受到壓制。
　　
　　經(jīng)銷商淡儲大大晚于往年,流通環(huán)節(jié)庫存量低下且增長緩慢。受調(diào)控政策和化肥價格波動加劇的影響,經(jīng)銷商觀望情緒濃厚,據(jù)我們調(diào)研了解,目前經(jīng)銷商的化肥冬儲到貨量僅為往年的3~4成,而不久春運即將到來,運力的緊張將使屆時的化肥發(fā)運十分困難,即便馬上啟動淡儲,時間也已不多。
　　
　　未來3個月,尿素有望超預(yù)期上漲,兩種情況區(qū)別僅在漲價時間先后。若現(xiàn)在經(jīng)銷商立即啟動大規(guī)模淡儲,短期內(nèi)氮肥價格必將堅挺上行,如果堅持觀望,3月開始的春耕將有望拉動緊缺的氮肥價格快速上漲,漲價只是早晚問題。
　　
　　推薦氮肥龍頭企業(yè),把握尿素價格超預(yù)期上漲帶來的投資機會。我們建議把握冬儲及春耕期尿素價格上漲帶來的投資機會,加倉具備規(guī)模、工藝、成本優(yōu)勢,中長期發(fā)展趨勢向好且具備估值優(yōu)勢的氮肥龍頭:湖北宜化、華魯恒生和魯西化工,目標(biāo)價分別為26.4元、18.6元和8.0元。
　　
　　風(fēng)險提示:持續(xù)極端惡劣天氣使得國內(nèi)春耕用肥量低,且用肥時間晚于預(yù)期。
　　
　　

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