農藥行業去年經營處于階段性調整期。2009年前11月，中國農藥行業收入增速放緩至4.4%。利潤總額同比下滑27.8％。農藥產量繼續保持增長，進出口商品量保持平穩，反映出行業需求基本穩定，但是進口產品均價同比上升14%，出口產品均價則同比下降33%，主要受草甘膦價格大幅下跌的影響。產能過剩和原料價格的變化，是導致企業利潤波動的主要原因。
農藥行業向上拐點初現。2009年12月至2010年1月，草甘膦、菊酯、百草枯等農藥原藥價格陸續開始上漲。我們判斷，農藥行業的向上拐點已經初步顯現。在行業回暖的帶動因素中，需求的趨旺是主要的支撐和引力，而原料價格的持續上漲則是觸發因素。農藥行業有望進入需求增長與價格上漲的正向循環。
在農藥經營回暖正向循環的演進中，下游農業對農藥制劑的需求是根本驅動力。在經歷了2008、2009連續兩年農藥需求偏少的“小年”之后，2010年中國農藥行業開局良好，有望迎來需求較快增長的“大年”。由此，我們農藥行業回暖的判斷得到需求趨旺的重要支持。
草甘膦有望階段回暖，走出底部尚需時日。中國的草甘膦生產能力超過80萬噸/年，行業產能嚴重過剩。由于產品價格低迷，2008年底以來，大量企業停產或半停產，我們估計目前草甘膦行業開工率在50%左右。由于過剩產能的淘汰需要時間（停產時間越長，重新開車的成本越高，我們估計停產1年半至2年將是過剩產能退出的臨界時間跨度），因此行業競爭格局的實質好轉尚需時日。但是近期的成本和需求因素，有望帶動行業進入階段回暖。
政策面的兩個關注點：一、1月1日起，對草甘膦企業經營成本和效益影響重大的10%草甘膦水劑將不能再生產；二、《農藥工業產業政策》和《農藥市場準入條件》征求意見已于2009年11月10日截止，有望于近期正式發布。相關政策有利于行業優勢企業做大做強，具體成效則與政策執行的力度相關。
綜合以上分析，我們認為，經過一年多的低迷，農藥行業向上的拐點初步顯現，行業經營回暖可期。農藥品種方面，我們認為大多數品種都有較好的價格反彈動力，草甘膦由于產能過剩依然嚴重，反彈空間相對受限，但是優勢企業的盈利水平也有望得到改善。我們維持對農藥行業“推薦”的投資評級。
