“淡季不淡的情況，確實讓我們這些商家很意外。”一位從事化肥銷售的經銷商如此看待目前的鉀肥市場。目前，鉀肥行業已經出現了經銷商惜售的情況，這到底是怎么了？
一南方大型券商研究員告訴《每日經濟新聞》，由于今年天氣的原因，很多鉀肥企業已經停產，并且在國內鉀肥價格處于低位、港口庫存下降、春耕前鉀肥供應堪憂的情況下，經銷商普遍惜售，這也是促使近期鉀肥價格穩步回升的關鍵。對于股價已沉寂大半年的鉀肥“三劍客”冠農股份（600251，收盤價27.98元）、鹽湖鉀肥（000792，收盤價58.16元）和鹽湖集團（000578，收盤價24.60元）來說，已顯現出投資價值。
青海鉀肥生產提前停產
中信證券行業分析師劉旭明認為，國內鉀肥價格走勢取決于進口實際價格，淡旺季特點并不突出，這與氮、磷肥淡旺季價格明顯波動不同。而今年國內鉀肥價格“旺季下滑、淡季上漲”的走勢也表明需求的異常程度。今年決定鉀肥行業景氣度主要取決于量，而非價格。
上述研究員稱，國內幾乎全部的鉀肥供應都來自于青海，但由于今年天氣的原因，青海的鉀肥生產已提前停產，并且2008、2009年進口量持續大幅下滑，全社會庫存不可能出現大幅上升。
青海鉀肥企業冬季停產一般在10月、11月開始，持續到明年3月。而今年9月青海鉀肥產量提前減產，環比和同比分別下降30%和26%，由此推算青海本地小鉀肥企業9月環比減產幅度達6成。
需求與進口有望恢復
劉旭明認為，根據三季度南方水稻施肥的實地調研數據，2008年國內鉀肥施肥量下降有限，應該維持在1000萬~1100萬噸的水平。但由于2009年天氣等因素導致降低鉀肥施用量，而經銷商持續虧損導致正常庫存遲遲未能補充，鹽湖鉀肥、中化等生產企業和進口商面臨的銷售壓力進一步增大。
鹽湖鉀肥完成150萬噸年度銷售目標后，已經進入停產期，氯化鉀庫存約200萬噸，若無新銷售，庫存水平維持到明年3月份；從11月上旬港口庫存實際數據看，中化氯化鉀庫存應不超過150萬噸；羅布泊鉀肥完成硫酸鉀60萬噸銷售任務后，若不再銷售，則年底庫存約為17萬噸。劉旭明認為，上述3家企業掌握全國鉀肥庫存的主體，累計庫存為267萬噸，而今年10月底以前經銷商因擔憂價格下跌，幾乎很少有庫存，在進口難有增量的情況下，2009年底國內鉀肥全社會庫存約450萬~500萬噸，遠遠低于2008年底的680萬噸。
上述研究員指出，國際農作物價格穩步向上的趨勢明確，巴西、東南亞鉀肥需求旺盛，2009年底庫存持續明顯下降必將帶來新一波補庫存；美國冬小麥播種完成后，也將帶來鉀肥需求恢復。屆時，“減產環保”的國際供應商銷售壓力減緩，維持目前國際鉀肥價格體系的信心增強，中國進口談判壓力將提升，2008年以前進口氯化鉀價格為全球最低價的局面難以再現。
目前國際鉀肥供應商供給巴西、東南亞和印度的價格遠高于國內市場價格，國內市場預期遲遲不能明朗，中化、中農等進口主體各自處境不同，因此2009年進口氯化鉀談判遲遲未有結果。而今年10月底以來經銷商補庫存必將持續，2010年農民施用鉀肥也必將恢復，氯化鉀進口將重啟，長單進口價格決定國內市場價格的定價原則也將恢復，對國內鉀肥價格將有一定的支撐。
劉旭明同時指出，從中長期而言，全球鉀肥供應持續偏緊，行業壟斷依舊，鉀肥價格將繼續上漲。
鉀肥“三劍客”迎來機會
由于今年以來鉀肥價格一直處于低位徘徊，這也制約著鉀肥“三劍客”冠農股份、鹽湖鉀肥和鹽湖集團的股價表現。復權來看，冠農股份今年漲幅僅有7.66%、鹽湖鉀肥和鹽湖集團今年以來甚至出現了下跌，而今年大盤漲幅達到了78%。劉旭明認為，由于2009年國內鉀肥市場異常，因此2009年業績對股價參考意義不大，而在鉀肥價格回升時，資源價值回歸也將體現。
鹽湖鉀肥和鹽湖集團合并將在年底前繼續推進，合并后的鹽湖鉀肥業績將成為估值的基礎。2010年鹽湖鉀肥出廠價格必將上升，中長期仍繼續看漲。合并完成后，鹽湖鉀肥啟動計劃已久的百萬噸固液轉化項目，建設期18個月，屆時產能將達320萬噸。
中信證券認為，若按合并后320萬噸銷量和實際價格3395元/噸測算，EPS將達4.65元，而目前產能下的EPS為3.12元。基于鉀肥資源價值長期向上趨勢明朗，2010年銷量可能放大以及固液轉化項目增加規模，以270萬噸和實現價格3395元/噸為估值基礎，則合并后的2010年EPS為3.89元，維持“買入”的投資評級。
另外，今年9月下旬以來，冠農股份參股的羅鉀公司新建硫酸鉀項目負荷已達8成以上，市場所擔心的項目投產問題已無憂。羅鉀公司鐵路運輸問題已經完全解決，因此能在11月上旬迅速完成銷售任務。中信證券認為，銷售任務完成后，4季度業績將環比大幅上升，鉀肥新項目一般需要2~3年的達產期，2010年羅鉀硫酸鉀新項目生產符合預計在8~9成，2011年將實現滿負荷。
中信證券指出，羅鉀硫酸鉀一期項目驗收將在2009年底結束，而其硫酸鉀項目將正式進入審批，其他區塊鉀肥資源仍在勘探，羅鉀公司鉀肥規模長期發展前景廣闊。預計2010年實現EPS為1.53元，考慮達產過程中規模擴張風險小和長遠發展前景，維持“買入”的投資評級。
