《中國化工報》10 月12 日引述知情人士指出,中國政府有關部門已經向國務院提交天然氣價格改革方案,有可能把生產化肥和工業用的天然氣價格每立方米調高0.3-0.6 元人民幣,上漲幅度達到30-75%。
評論:
天然氣價格市場化大勢所趨國內天然氣供給難以滿足快速增長的需求,供需缺口逐漸加大,社科院發布的“2008 能源藍皮書”預計我國2015 年天然氣消費將達到2400 億立方米、供需缺口500-600 億立方米,2020 年供需缺口將達到900 億立方米。選擇進口天然氣彌補天然氣供需缺口成為必然,這將導致我國天然氣進口依存度進一步上升,也就面臨國內天然氣市場與國際天然氣市場價格接軌的問題。
目前國內天然氣氣源主要分為自有和進口兩種,本土天然氣價格較低,進口天然氣價格普遍較高,以土庫曼斯坦天然氣為主氣源的西氣東輸二線價格將明顯高于目前西氣東輸一線。未來我國天然氣進口依存度的逐漸上升,國內天然氣市場將逐步融入國際天然氣市場,西氣東輸二線、進口液化天然氣(LNG)等均采用市場化定價方式。此次天然氣調價也就成為天然氣價格改革的題中之義。
天然氣價格調整最關鍵的時點與幅度問題實質上是產業鏈上下游的利益博弈根據我們對于天然氣產業鏈上下游企業及相關部門的調研了解:目前市場對于天然氣提價的預期已經較為明確,而關鍵則是天然氣調價的時點與幅度問題,而這背后則反映出以中石油、中石化為代表的天然氣供應方與下游用氣企業之間的一種利益博弈。可以預見,工業用氣企業的議價能力相對較弱,未來提價幅度可能相對較大;而由于國家“三農”政策有望持續,農資相關用氣企業未來提價的時點與幅度均具有較大不確定性,而9 月底中石油、中石化與氣頭尿素企業就天然氣價格問題進行座談就是最佳證明。
天然氣化工發展受限,煤化工行業受益受我國天然氣消費結構轉變、天然氣利用政策影響,我國天然氣化工的未來發展受到限制,天然氣化肥項目受到限制、天然氣甲醇項目則被禁止。與天然氣化工具有相互替代關系的煤化工,則在能源消費結構轉變中受益。
天然氣價格上調將增加天然氣化工的原料成本,天然氣化工企業承受成本壓力,但各子行業成本轉嫁能力不同將會導致產品漲價幅度不一。預計硝酸銨、尿素產品價格將有所上漲,甲醇價格壓力較大、價格難以上漲。
未來天然氣提價對于氣頭尿素企業形成不同負面影響,天然氣化工企業積極應對措施包括新增高利潤產品產能國內煤頭尿素的產量占比超過70%,氣頭尿素的產量占比不到30%:煤炭價格已經實現市場化,但天然氣價格仍受到管制,國內氣頭尿素企業毛利率明顯高于煤頭企業。未來化肥用天然氣價格上調,氣頭尿素企業的利潤空間將會被壓縮,而具體的負面影響不僅取決于市場上天然氣提價幅度,還取決于企業與上游天然氣供應商之間的現有價格以及議價能力,例如,目前四川美豐天然氣價格已經在1.1 元/立方米左右,后續跟隨市場提價的空間已經相對不大。預計未來煤頭尿素企業將溫和受益于尿素價格上漲,利好上市公司包括:柳化股份、華魯恒升,而利好程度則取決于屆時天然氣的漲幅與煤價變化。
國內硝酸銨行業煤頭裝置產量占據60%以上,氣頭裝置產量占25%以上:未來天然氣提價有望推動硝銨價格上漲,但普通硝銨品種難以完全轉嫁天然氣漲價的壓力,潛在應對措施在于提升高利潤率產品比例。以國內硝酸銨龍頭興化股份為例,硝銨下游主要用于硝基復合肥和民爆炸藥,目前化肥業務部分依然享受國家相關優惠政策。公司未來的應對措施主要在于新增高利潤產品——多孔硝銨產能,我們初步測算目前多孔硝銨的凈利潤為300-400 元/噸,是普通硝銨凈利潤的3-4 倍。根據我們的跟蹤了解,興化股份10 年多孔硝銨的產能有望達到43 萬噸,而09 年公司多孔硝銨產銷量估計可能僅為13 萬噸。煤頭硝酸銨企業則直接受益于產品價格提升,利好上市公司包括柳化股份、聯合化工。
國內天然氣生產甲醇受到天然氣利用政策限制,在國內甲醇供應中占比不高,且甲醇價格受到進口甲醇壓制,成本難以順利轉嫁,未來調價對甲醇價格影響較小,可能會影響天然氣制甲醇企業的盈利空間,如遠興能源。
天然氣進氣價格上漲將推高LNG 生產的原料成本,LNG 企業面臨成本壓力。但長期來看,天然氣資源短缺有利于LNG 企業向下游轉嫁成本,維持毛利水平。對于國內LNG 龍頭企業的廣匯股份而言,天然氣價格提升,短期內面臨成本壓力;但天然氣價格上漲將提升公司哈薩克斯坦油氣田資源價值,對公司形成長期利好。
未來天然氣提價將帶來對于化工行業投資標的的重新思考未來天然氣價格調整,并不是簡單的漲價,而是理順價格關系,是整體天然氣價格改革的一部分。天然氣價格改革的整體思路是,逐步提高價格水平,理順與可替代能源的價格關系,并建立與可替代能源價格掛鉤和動態調整的機制。
我們認為,天然氣價格改革是利用價格手段、發揮市場力量貫徹實施《天然氣利用政策》,實現優化天然氣使用結構。
從美國的歷史經驗來看,我國天然氣消費結構將逐步降低工業用氣尤其是化工用氣、增加居民以及商業用氣。我國鼓勵天然氣在城市燃氣、工業燃料領域的使用,限制天然氣發電、天然氣化工的發展。未來天然氣價格改革,無疑將加快天然氣消費結構的轉變過程。
從近期的國家能源及資源的相關政策變動來看,國家通過能源和資源價格的市場化來促進整個經濟以更加節能、環保、可持續成長發展的步伐在明顯加快。我們認為這是與國家通過恢復合理的能源價格降低能耗水平、節能降耗的目標相一致的。
綜合以上信息,我們認為天然氣調價不僅僅作為理順國家能源價格體系的一種手段,也體現出國家大力倡導節能降耗的引導作用,我們有必要在天然氣提價之前對于化工行業相關投資標的進行重新反思:氣頭尿素企業利潤空間將受到壓縮,相關上市公司包括云天化、川化股份、建峰化工、瀘天化、赤天化、四川美豐、遼通化工;煤頭尿素企業將長期溫和受益,利好上市公司包括:柳化股份、華魯恒升;煤頭硝銨受益程度大于煤頭尿素企業,主要原因在于相對于已經成為大宗農產品的尿素,硝銨的小品種特性相對較為明顯,利好上市公司包括柳化股份、聯合化工,其中柳化股份硝銨受益程度大于尿素;天然氣制甲醇企業的盈利空間將受到壓縮,例如遠興能源;對于國內 LNG 龍頭企業廣匯股份來說,短期內是利空,但長期對于公司形成利好。
