一般分析上市公司， 如果單從業務上而不深入到財務層面進行判斷， 那么其利潤來源應該分為兩個部分： 其一是原有資產產生的業務所形成的收入， 其二是新投資項目所產生的收入， 就如同上期 （第48期）所述的三家尿素企業，其基本的利潤來源就是尿素， 而其中兩家企業遼通化工（000059行情,愛股,主力動向）和赤天化（600227行情,愛股,主力動向）新投了不少其他的化工項目， 未來就可能形成化肥化工雙主業盈利模式。所以，對于其原有業務的分析， 主要是研究其產能以多快的速度擴張， 而對于新的投資項目， 主要是要關心其何時點火投產。
實際上分析化工企業的難度不大，首先搞清楚其產品的原料構成，有多少是材料成本， 有多少是電力能源成本，有多少是人力折舊成本。其次是搞清楚原料和產成品的價格走勢。 上期介紹了三家相對純粹的尿素企業， 這次要介紹三家尿素收入占主營收入一半左右， 并在其他化工子行業中銳意進取的化肥企業：湖北宜化（000422行情,愛股,主力動向）、華魯恒升（600426行情,愛股,主力動向）、云天化（600096行情,愛股,主力動向）。
湖北宜化：10年收入大幅增加
湖北宜化是亞洲最大的季戊四醇生產經營企業和全國最大的尿素生產企業之一， 是宜昌市發展現代化工業的重要基地。 其尿素生產占據湖北三分之一份額，并行銷廣東、廣西各地，主要經營化肥、化工產品的生產與銷售。公司產品涵蓋化肥、化工、熱電3大領域十余個品種。
湖北宜化在1996年上市后，經過1998年、2001年、2004年三次配股，主營業務進步很快。從上市之初1997年的2.83億元到2007年末的51億元， 凈利潤從1997年的5400萬元到2007年的5.48億元。一家化工企業10年收入增長20多倍， 利潤增加十余倍， 應該屬于業績增長較快的公司。
湖北宜化是一家典型的依靠氮肥起家， 逐步把觸角伸向各個化工領域的企業。 新股發行投資8000萬元， 使得其尿素產量能夠達到17萬噸。 另外上市之初還有3000噸季戊四醇的產能。 季戊四醇是一種精細化工原料，國內生產廠家不多，湖北宜化是該產品在國內的領軍人物。
湖北宜化的發展總體來說以2003年為分界。2003年前的融資為今后發展打好了基礎，2003年后，湖北宜化頻頻收購投資， 并且不遺余力地向各個化工領域拓展， 最終使湖北宜化成為一家綜合化肥公司，或者說是一家化工公司。
我們把湖北宜化近5年來的主要投資項目進行羅列， 這樣對于其主營構成會有一個很清晰的認識。
1，2004年12月， 由控股公司宜昌宜化太平洋（601099行情,愛股,主力動向）熱點公司投資4萬噸燒堿、4萬噸聚氯乙烯、5萬噸聚乙烯項目；2，2005年2月，投資貴州宜化，上馬30萬噸尿素項目；3，2005年8月，投資宜化大江復合肥公司，利用當地林礦資源， 上馬84萬噸磷復肥項目，進軍磷肥；4，2006年9月，再投資5萬噸燒堿、10萬噸聚氯乙烯項目；5，2006年9月， 子公司貴州宜化投資重慶宜化， 上馬60萬噸聯堿項目，可年產20萬噸合成氨；6，2006年9月，控股子公司大江復合肥公司投資湖北香溪化工， 上馬20萬噸聚氯乙烯項目， 并投資宜昌磷礦江家墩磷礦開采權；7，2007年6月， 競拍收購湖南金信化工， 該公司有30萬噸尿素生產能力；8，2008年1月， 控股子公司金沙化工投資3萬噸季戊四醇項目， 使得該產品總體產能達到10萬噸；9，2008年1月， 投資聯合化工（002217行情,愛股,主力動向）104萬噸尿素項目， 一旦全面達產， 尿素總體產能達到170萬噸左右；10，2008年3月，擬向全體股東1股配售2.5股，融資計劃建設3萬噸季戊四醇項目；建設20萬噸醋酸項目；建設6萬噸1,4-丁二醇（BDO）項目等三個項目。
可以預見， 隨著以上項目的逐步投產， 湖北宜化在中部地區的實力日漸強大， 其在化工領域的四面出擊， 很有可能催生出一個國內化工巨頭， 而其由化肥企業演變為化工企業的思路， 也逐步為其他化肥企業所效仿。
華魯恒升：雙主業邁向三主業
公司是一家地處山東的化工企業， 母公司華魯恒升集團是全國化工綜合效益百強和山東省200家重點企業集團之一。 該公司化肥和化工業務各占據上市公司主營的半壁江山，主要產品為尿素和DMF（二甲基甲酰胺，一種化工原料），這兩種產品所貢獻的利潤占公司主營利潤的90％左右。公司大氮肥項目是我國首套具有自主知識產權的國產化技改示范項目 （之前介紹的那些化肥公司的尿素生產裝置都是20世紀70年代從歐美引進的設備， 也包括下文介紹的云天化）。
華魯恒升的公司結構非常簡單，幾乎沒有什么控股公司，所有業務都在母公司內部。 一直以來生產的產品主要有三種：尿素、DMF和三甲胺。 公司從2002年上市后， 只在2006年進行過一次非公開發行，前后兩次募集資金分別為3.56億元和6億元。2002年上市之初的產能大約為30萬噸尿素和5萬噸甲醇（甲醇是DMF的原料），公司上市時的融資資金除了收購DMF設備外， 都投向了國內第一套60萬噸尿素設備的建設在隨后幾年的發展中， 公司除了60萬噸工程外， 還不斷擴張DMF的產能， 化肥收入占總體收入的比例從2002年的80％左右到2007年末下降到60％， 公司形成了化肥化工的雙主業格局。
2005年，60萬噸大化肥項目開始投產，至2007年末，公司已經形成了3條30萬噸合成氨（合成氨是生產尿素的中間產品） 生產線，3條40萬噸尿素生產線和4條DMF生產線的總體布局。其中，DMF產能已經居于世界第一， 如果加上另外一家上市公司江山股份（600389行情,愛股,主力動向）的DMF產能， 已經占據全世界DMF產能的70％。
公司未來的亮點主要是用2006年非公開發行募集資金投資的20萬噸醋酸項目，該項目總投資高達14.6億元， 其利用蘇魯地區豐富的煤炭資源， 達產后對于公司的總體業績提升會有較大的幫助。 公司也可以藉此在雙主業基礎上增加煤化工的第三主業。
云天化：云南化工的整合平臺
在本系列至今介紹的尿素股票中，加上云天化，西南三省每個省份最主要的尿素化肥廠 （赤天化在貴州，瀘天化（000912行情,愛股,主力動向）在四川，云天化在云南）都已經介紹齊全了。
云天化作為一家大型化工企業，主營合成氨、尿素、硝酸銨等化肥產品和季戊四醇、 聚甲醛等化工原料的生產與銷售。公司“金沙江”牌尿素是國內大化肥行業的名優產品和云南省首批名牌產品。公司1997年發行1億股新股，募集了6億多元，其間在2001年10月發行可轉債，再次募集4億多元， 一共從證券市場上募資10億元，而單單在2008年上半年，凈利潤就達到4億多元， 業績回報不可謂不豐厚。作為一家化肥起家的上市公司，云天化的財務報表是同類公司中信息披露最充分的。其幾大主導產品每年的產能、銷量、收入都羅列得非常清晰，使得投資者對云天化的分析可以建立在非�？煽康臄祿A上從云天化的收入情況看， 這家公司依然是在走從化肥主業轉向化工主業轉型的發展路徑。 尿素作為其起家產品和主導產品， 絕對產量雖然還在增加， 收入份額卻在逐步減少， 其尿素產量從上市后1998年的55萬噸增加到2007年的72.6萬噸。
研究云天化， 要理清其產品脈絡。 在云天化的主要產品中最初是合成氨和尿素， 前者是后者的中間產品，2002年后，其另外一個主要產品玻璃纖維的利潤貢獻度顯著上升， 同時又發展了一個名為聚甲醛的化工產品，盈利前景良好。
云天化的玻璃纖維業務已超過尿素， 成為云天化當下利潤的最重要組成部分。 按照公司2008年中報顯示，玻璃纖維收入為13.68億元，而尿素收入只有7.08億元。關于玻纖行業和上市公司的詳細介紹， 我們將在以后辟專門的章節介紹。
2002年后， 云天化的第三個主導產品聚甲醛的產量開始上來。聚甲醛作為三大工程塑料中的一種，號稱是塑料中的金屬， 其物理性能十分良好，全球需求十分巨大，而國內主要有云天化等企業生產。
現在公司的主要投資項目中，對未來盈利有巨大提升的項目主要有兩個：其一是在2007年6月參股并控股呼倫貝爾金新化工， 上馬50萬噸合成氨和80萬噸尿素項目； 其二是水富煤代氣項目。 前者使得云天化的尿素產能在現在的基礎上可以翻番， 后者可以充分利用當地豐富的煤炭資源， 規避因天然氣價格上升對公司利潤的侵蝕。
而最近云天化吸收合并ST馬龍和云南鹽化（002053行情,愛股,主力動向）的動作， 又把云天化的發展圖景再次提升。一旦合并成功，將使得云天化成為一個有六大化工主業的大集團公司。 本次收購主要是大股東出于整合云南全境的化工行業資源， 將云南的主要化工企業整體上市的考慮，一旦成功，云天化將新增磷化工和鹽化工兩大主業。
由于重組停牌時間過長， 市場條件發生了巨大的變化， 原有方案最終實施的可能性變得很小。 但是云南化工行業依靠云天化為平臺進行重組的工作， 相信會一直推進下去， 這將給云天化今后的發展帶來新的機遇。
