目前國(guó)內(nèi)氮磷肥企業(yè)面臨產(chǎn)品價(jià)格快速下滑而原料成本依然高企的窘境。2008年9月底，國(guó)內(nèi)尿素和磷酸二銨價(jià)格較6月底高點(diǎn)大幅回落17％和18.1％，鉀肥價(jià)格在4900元/噸的高位持穩(wěn)。
國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)在國(guó)家關(guān)稅政策影響下，提前進(jìn)入了調(diào)整期。暫定關(guān)稅的征收，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩，依賴(lài)出口的氮磷肥企業(yè)，產(chǎn)生較大負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)高關(guān)稅政策至少持續(xù)到09年2季度。而化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)、農(nóng)用化肥優(yōu)惠運(yùn)價(jià)、免增化肥產(chǎn)品增值稅、氣頭化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠氣價(jià)及保證化肥生產(chǎn)所用煤、電、油、氣供應(yīng)等，從成本方面彌補(bǔ)了部分企業(yè)利潤(rùn)。另外，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，也間接增加了化肥的需求量。
煤炭和天然氣作為氮肥生產(chǎn)的主要原料，價(jià)格走勢(shì)逐步出現(xiàn)分化，天然氣價(jià)格市場(chǎng)化必將引發(fā)氣頭尿素企業(yè)成本的增加，而煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)過(guò)08年上半年的快速拉高，價(jià)格已見(jiàn)頂，09年存在下滑的可能性。大型氮肥企業(yè)將在行業(yè)整合中充分受益，09年尿素行業(yè)毛利率趨于穩(wěn)定。
近期磷肥價(jià)格將難以擺脫下降走勢(shì)，原材料硫磺和合成氨價(jià)格的快速回落，有利于緩解生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)的下滑。09年新關(guān)稅的制定以及春耕需求的到來(lái)，將成為磷肥生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)契機(jī)。擁有磷礦石等原材料資源的企業(yè)，盈利能力將在行業(yè)中具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
鉀肥價(jià)格仍將長(zhǎng)期受制于國(guó)際價(jià)格，由于國(guó)際鉀肥資源的壟斷性，我國(guó)鉀肥的對(duì)外依存度在未來(lái)三年仍將保持在68％以上。因此，受?chē)?guó)家政策影響相對(duì)較小，09年氯化鉀價(jià)格仍將維持高位，預(yù)計(jì)漲幅在10％左右。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中鹽湖鉀肥擁有鹽湖資源，利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，停牌前08、09年動(dòng)態(tài)PE分別為23.9倍和18.4倍。但由于在其停牌期間，市場(chǎng)跌幅較大，復(fù)牌后存在較大估值風(fēng)險(xiǎn)，短期給予中性的投資建議。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)增速減緩，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格均步入下降周期，國(guó)際化肥價(jià)格亦趨同；而國(guó)內(nèi)氮磷肥產(chǎn)能過(guò)剩且受限于關(guān)稅政策，價(jià)格在四季度仍將維持下降趨勢(shì)，行業(yè)景氣短期難以好轉(zhuǎn)，因此我們給予化肥行業(yè)中性的投資建議。
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