化工行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)起伏大。特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資源價(jià)格不斷上升的背景下，企業(yè)的盈利能力被大幅壓縮，因而在企業(yè)內(nèi)部形成一體化的產(chǎn)品體系，是保證企業(yè)在利潤(rùn)環(huán)節(jié)向上游轉(zhuǎn)移過(guò)程中仍能獲得穩(wěn)定收益的必要選擇。我們認(rèn)為磷礦資源一體化、礦電一體化以及具有深加工能力的一體化磷化工公司，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。
稀缺性決定資源為王
磷礦石的稀缺情況，我們可以從磷礦石價(jià)格的飛速上漲表現(xiàn)出來(lái)。從2000年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)磷礦價(jià)格呈現(xiàn)較快上漲的局面，從最初的100元/噸已經(jīng)上漲到300多元一噸，價(jià)格上漲超過(guò)300％。
從世界范圍看，第三大磷礦擁有國(guó)美國(guó)出于保護(hù)國(guó)內(nèi)資源的目的，早已開(kāi)始限制國(guó)內(nèi)磷礦石的生產(chǎn)和出口，已從一個(gè)磷礦石出口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)口國(guó)。而摩洛哥隨著國(guó)內(nèi)磷化工業(yè)的深入開(kāi)展，出口量也將會(huì)有所下降。因此，國(guó)外未來(lái)在磷礦資源方面也將出現(xiàn)供不應(yīng)求的格局。
在國(guó)內(nèi)供給不斷下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)外磷礦資源的需求卻在不斷增加。磷礦資源的主要需求來(lái)自于磷肥，占據(jù)了國(guó)內(nèi)磷礦石需求量的80％左右。根據(jù)國(guó)家磷肥十一五規(guī)劃思路，到2010年形成磷肥年產(chǎn)能力約1500萬(wàn)噸（P2O5），DAP、MAP產(chǎn)能均達(dá)到1000萬(wàn)噸（實(shí)物），NPK產(chǎn)能超過(guò)1400萬(wàn)噸（磷酸基，實(shí)物）；磷肥產(chǎn)量1200萬(wàn)噸（P2O5），DAP、MAP產(chǎn)量均達(dá)到700萬(wàn)噸（實(shí)物），NPK產(chǎn)量1000萬(wàn)噸。如果這一目標(biāo)達(dá)成，屆時(shí)國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能將有很大提高，同樣會(huì)導(dǎo)致磷礦需求的高速增長(zhǎng)。
綜合供給面和需求面兩方的考慮，我們的基本判斷是未來(lái)磷礦價(jià)格將保持持續(xù)增長(zhǎng)，這將是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。預(yù)見(jiàn)到這一趨勢(shì)，并能提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)將從中獲得核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，向上游發(fā)展，形成一體化的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)瞧浔厝贿x擇。
自有電廠平抑成本上升
在熱法磷酸中，黃磷的生產(chǎn)成本主要為電力成本和磷礦成本，其中電力成本占到黃磷成本的50％以上。由于目前國(guó)內(nèi)磷礦資源相對(duì)豐富，在黃磷生產(chǎn)過(guò)程中電力成為最關(guān)鍵的因素。2003—2004年國(guó)內(nèi)黃磷價(jià)格一度出現(xiàn)大漲，主要原因就是電力供應(yīng)不足，大部分黃磷企業(yè)開(kāi)工率下降所致。在電力供應(yīng)平穩(wěn)以及黃磷產(chǎn)能大量提高后，2005年黃磷價(jià)格開(kāi)始大幅回落，以至于部分黃磷企業(yè)虧損嚴(yán)重。
我們認(rèn)為黃磷價(jià)格的高位運(yùn)行還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，但隨著運(yùn)輸狀況的好轉(zhuǎn)和黃磷新增產(chǎn)能的釋放，價(jià)格將有所回落，但回落速度緩慢，而且價(jià)格低點(diǎn)要遠(yuǎn)高于上次回落過(guò)程。因此，長(zhǎng)期看來(lái)，擁有黃磷生產(chǎn)能力并配套有電廠的一體化企業(yè)，在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)明顯。
首先，一體化企業(yè)擁有資源，能夠抵消或者說(shuō)享受到資源上漲帶來(lái)的收益；其次，一體化企業(yè)自身?yè)碛信涮椎碾姀S，能夠保證黃磷的正常生產(chǎn)，從而保證經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，而且西南地區(qū)水利資源豐富，如果配套電廠是水電廠，還能抵消煤炭上漲帶來(lái)的成本壓力。
政策鼓勵(lì)深加工企業(yè)
國(guó)家對(duì)磷礦及下游產(chǎn)品連續(xù)提高關(guān)稅，其主要原因在于平衡國(guó)內(nèi)磷肥供給與需求之間的矛盾，同時(shí)更好地控制磷肥價(jià)格。由于此次出口限制主要面對(duì)的是磷肥以及磷礦等初級(jí)產(chǎn)品，對(duì)具有磷化工下游產(chǎn)業(yè)鏈的公司影響不大。
從目標(biāo)上看，國(guó)家此次政策的目的在于限制初級(jí)磷產(chǎn)品的出口，而非要限制一切磷產(chǎn)品出口。對(duì)磷酸的限制也主要是為了防止磷肥出口企業(yè)因?yàn)闊o(wú)法出口磷肥，轉(zhuǎn)而出口濕法磷酸的現(xiàn)象。
在熱法磷酸中，雖然品級(jí)較低的工業(yè)級(jí)磷酸也被限制出口，但品級(jí)較高的食品級(jí)磷酸則不包含在內(nèi)，并且工業(yè)級(jí)磷酸還可加工成磷酸鹽出口。因此，從政策面看，我國(guó)政策是鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展磷深加工產(chǎn)業(yè)，與初級(jí)磷加工企業(yè)相比，具有深加工能力的一體化公司在產(chǎn)業(yè)政策方面也具有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
重點(diǎn)企業(yè)推薦
澄星股份：澄星股份原本是一家磷化工深加工企業(yè)，企業(yè)所需原料黃磷需要外購(gòu)，這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成了巨大壓力。在意識(shí)到這一點(diǎn)后，企業(yè)積極展開(kāi)對(duì)上游資源的整合收購(gòu)活動(dòng)。經(jīng)過(guò)一系列的收購(gòu)和建設(shè)活動(dòng)后，公司目前已經(jīng)具備了從‘礦山（磷礦、煤礦）－電力－黃磷－精細(xì)磷化工系列產(chǎn)品－磷化工產(chǎn)品物流配送‘完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
公司的磷化工深加工產(chǎn)品包括磷酸、磷酸氫鈣、三聚磷酸鈉等技術(shù)含量較高的下游產(chǎn)品。其中，公司磷酸產(chǎn)能在50萬(wàn)噸左右，均達(dá)到食品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，有效規(guī)避了國(guó)家特別關(guān)稅對(duì)磷化工產(chǎn)品的限制。未來(lái)公司將繼續(xù)增產(chǎn)磷酸產(chǎn)能24萬(wàn)噸，將進(jìn)一步提高公司在磷酸市場(chǎng)中的地位。公司牙膏級(jí)磷酸氫鈣產(chǎn)品是中高檔牙膏用磨擦劑，主要供應(yīng)于高露潔、黑人等國(guó)內(nèi)外知名牙膏品牌，市場(chǎng)占有率在90％以上。
考慮到公司磷礦資源的價(jià)值、黃磷的自供能力和公司在磷酸和磷酸鹽深加工領(lǐng)域的巨大技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，以及對(duì)公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張的預(yù)期，我們認(rèn)為公司08年的EPS在0.7元以上，公司股價(jià)仍具有一定上升空間，給予其推薦評(píng)級(jí)。
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