在能源價格高企的背景下，糧食及能源作物對化肥的需求不斷擴大，加上化肥產(chǎn)銷區(qū)域不平衡以及寡頭壟斷的存在，化肥行業(yè)仍將保持較高的景氣度。我們看好具有穩(wěn)定天然氣資源和先進煤化工技術(shù)的大規(guī)模氮肥企業(yè)、對成本費用控制有力的磷肥企業(yè)以及具有較高產(chǎn)量的鉀肥企業(yè)，給予六國化工(600470)“增持”評級、柳化股份(600423)“買入”評級。
化肥行業(yè)景氣度上升
以全球視角來看，化肥行業(yè)正處在一個景氣上升的時期。首先，在原油價格高企的背景下，以玉米乙醇為主的新能源計劃擴大了世界對玉米等能源作物的需求，推高了農(nóng)產(chǎn)品(000061)的價格，進而擴大了對化肥的需求，拉高了化肥的價格。其次，發(fā)展中國家的食品結(jié)構(gòu)升級，如中國、印度經(jīng)濟作物種植面積不斷擴大以及肉類食品消費不斷上升也支持化肥行業(yè)長期利好。再次，為了支撐人口的增長，更高比例的單位化肥施用量是提高畝產(chǎn)量的主要途徑，我國由于人多地少，土地肥力不足，每畝的化肥施用量更是高于世界平均水平。
此外，國際上市場化的農(nóng)產(chǎn)品價格和政府大量的農(nóng)業(yè)補貼使農(nóng)民有能力也愿意支付更高的化肥價格，因此國際化肥企業(yè)能夠在增加銷量的同時提高產(chǎn)品的毛利率。在我國，農(nóng)民的收入水平逐年增加，相應(yīng)在化肥上的支出也會不斷提高，所以我們認為，今后，尤其是在糧食價格進一步市場化的情況下，我國的化肥企業(yè)可以通過提價獲得足夠的利潤。
在這輪景氣行情中，由于全球的化肥生產(chǎn)與消費呈現(xiàn)非常不平衡的格局，具有地緣優(yōu)勢的生產(chǎn)國的供給方能夠從鄰近國家的強勁需求中獲益。以我國為例，東南亞和南亞的尿素及磷銨的消費對我國的依賴性很大，如果出口政策允許，相信我國企業(yè)有足夠的議價能力從中獲利。
但我們也提醒投資者注意風險，如能源價格大幅下降、高價格化肥降低需求以及高出口關(guān)稅、限價政策等調(diào)控措施。
氮肥企業(yè)受益周邊市場
在國際上對化肥需求不斷高漲的大背景下，氮肥作為最主要的化肥品種，近幾年產(chǎn)量快速增長，與此同時，各地區(qū)產(chǎn)銷不均的情況進一步擴大。雖然從全球來看，氮肥在未來幾年將處于較明顯的過量狀態(tài)，而且氮肥行業(yè)的壟斷性也遠不及鉀肥和磷肥，但是考慮到北美能源作物的用肥需求、東南亞地區(qū)人口增長以及食品升級的用肥需求，氮肥行業(yè)的景氣程度仍可以得到延續(xù)。同時，局部的供求不平衡也可以對行業(yè)的景氣度提供有力的支撐。
國內(nèi)的氮肥企業(yè)近幾年發(fā)展迅速，產(chǎn)量產(chǎn)能都得到了大幅提升，我們預(yù)期未來國內(nèi)及亞洲地區(qū)的氮肥需求仍然會快速增長。雖然國內(nèi)的限價政策和特別關(guān)稅政策將使尿素企業(yè)面臨成本上漲壓力和供給端的競爭壓力，然而考慮到我國在亞洲氮肥供給中的主導(dǎo)作用，周邊國家對化肥的強勁需求，長期來看限制出口政策難以執(zhí)行，國內(nèi)的氮肥企業(yè)仍將受益于周邊市場的景氣。
目前國內(nèi)的尿素廠商多以煤炭作為合成氨的來源，而國際上則多以天然氣為源頭。國內(nèi)的天然氣價格對化肥采取優(yōu)惠政策，使得國內(nèi)氣頭企業(yè)的毛利率得以維持在30%-50%之間，高于煤頭企業(yè)10%-20%的平均水平。因此我們看好天然氣供應(yīng)充足、具有煤礦資源和先進煤氣化(000968)技術(shù)的大型尿素企業(yè)，如柳化股份，即便在限價限出的環(huán)境下也可以獲得相對成本優(yōu)勢，保持快速穩(wěn)定的成長。
需求放大啟動磷肥行情
從全球的角度來說，磷肥行業(yè)是三種化肥行業(yè)中集中度較高、需求增長迅速、供求較為平衡的行業(yè)，但磷肥生產(chǎn)和消費明顯呈現(xiàn)地理上的不對稱性。磷礦石主要集中在北非、北美、中國和前蘇聯(lián)地區(qū)，磷礦的生產(chǎn)和出口主要為這些地區(qū)控制，而供給最主要的增長來自于東亞，尤其是中國。統(tǒng)計顯示，中國磷酸銨肥05-07年產(chǎn)量增速為27.6%，預(yù)計今后幾年仍將保持較高增速，而其他主產(chǎn)區(qū)的增長率則在1%-3%之間。
由于07年以來全球農(nóng)作物需求量尤其是玉米的需求量不斷擴大，磷肥需求旺盛。根據(jù)美盛的估計，2006-2008年，全球磷肥的需求量激增470萬噸，相當于一個美國的需求量。根據(jù)FAO（聯(lián)合國糧農(nóng)組織）的預(yù)測，在今后5年中，亞洲磷肥將會一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。屆時，我國企業(yè)將主要通過相對低廉的磷礦石資源獲得較高的利潤。
我國毗鄰東南亞和南亞磷肥進口區(qū)域，地緣優(yōu)勢明顯，國內(nèi)市場大，高濃度磷肥還是國家的重點發(fā)展目標。因此，在豐富的磷礦資源的支持下，我國磷肥企業(yè)的前景是廣闊的，尤其是那些有規(guī)模優(yōu)勢，掌握礦石資源的企業(yè)。但是，考慮到我國磷酸銨肥有20%左右出口，特別關(guān)稅政策對磷肥行業(yè)影響較大，而且國內(nèi)企業(yè)對硫磺的成本控制差，限價政策對磷肥企業(yè)打擊沉重，同時考慮到磷屬于稀缺資源，國家政策變化較大，我們對磷肥行業(yè)保持謹慎樂觀的態(tài)度。
國際價格拉動鉀肥盈利
鉀肥的需求同樣非常旺盛。2007年下半年，由于中國、印度等新興市場以及美國生物燃料的需求大大超出市場預(yù)期，全球閑置產(chǎn)能不斷釋放卻仍無法滿足需求，因此鉀肥價格不斷飆升。但與氮肥磷肥不同的是，國際鉀肥行業(yè)呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷格局，寡頭們對國際的供應(yīng)量和價格有很強的話語權(quán)，可以平穩(wěn)行業(yè)盈利，同時將景氣周期延續(xù)較長時間。
我國處于食品結(jié)構(gòu)升級和化肥施用結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，對鉀肥的需求非常旺盛，但我國目前的鉀肥產(chǎn)量還比較低，遠遠不能滿足需求，供給缺口很大。由于國內(nèi)的主要采購價由BPC和Canpotex決定，而售價又由中化和中農(nóng)決定，國家很難像調(diào)控氮肥和磷肥一樣調(diào)控鉀肥，這就意味著國內(nèi)的生產(chǎn)商可以國內(nèi)的成本獲得國際的利潤。
目前北美、拉美、亞洲的需求將不斷擴大，國際閑置產(chǎn)能減少，未來三年之內(nèi)新增產(chǎn)能有限，因此，我們預(yù)計未來國際鉀肥價格仍然會在高位徘徊。考慮到國內(nèi)的生產(chǎn)成本基本不會有太大變化，而售價卻隨國際價格不斷走高，國內(nèi)鉀肥企業(yè)的盈利能力將會進一步飛漲。即使國家通過中化和中農(nóng)加大對鉀肥價格的控制，鉀肥生產(chǎn)企業(yè)仍將能夠保持近幾年來的利潤水平，并通過產(chǎn)能的擴張實現(xiàn)快速的增長。
重點公司推薦
六國化工（600470）:公司是我國主要的二銨和磷復(fù)肥生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)計劃執(zhí)行穩(wěn)健，產(chǎn)銷策略制定靈活，營銷物流控制有力。公司目前具有成本優(yōu)勢，作為“酸肥結(jié)合”的企業(yè)，銅陵冶煉氣制硫酸的價格低于其他地區(qū)，從湖北采購的磷礦石價格穩(wěn)定。同時，公司也在積極開發(fā)磷礦資源，確保未來原材料的供應(yīng)。
目前充裕的營運資金、低負債比以及高效率的營銷網(wǎng)絡(luò)使得公司的費用率水平近年來不斷下降。公司的未來發(fā)展方向是做大做強磷化工，在進一步獲取磷礦資源的同時，積極尋求濕法磷酸提純技術(shù)的國際合作，以提升公司在磷化工領(lǐng)域的技術(shù)水平，進一步提高公司的綜合競爭力。考慮到公司目前穩(wěn)健的經(jīng)營和較好的成本費用控制，我們認為公司將具有明顯相對競爭優(yōu)勢。預(yù)計公司08、09年的EPS分別在0.74元和0.87元，維持公司“增持”評級。
柳化股份（600423）:公司是擁有殼牌粉煤氣化技術(shù)的優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)。殼牌煤氣化技術(shù)作為一種清潔的先進煤氣化技術(shù)，可以將煤氣化的應(yīng)用擴大到品質(zhì)較差的煤種，同時提高碳轉(zhuǎn)化率，有效降低氨醇的生產(chǎn)成本。
公司大顆粒尿素的擴建項目預(yù)計將在今年8月份完成，屆時公司的尿素產(chǎn)能將由20萬噸提高到30萬噸。公司的硝酸銨產(chǎn)能也將由現(xiàn)有的18萬噸擴建到年底的30萬噸，有助于公司進一步擴大周邊省份的市場占有率，同時享受目前國內(nèi)硝酸和硝銨市場的景氣度。公司的甲醇產(chǎn)能也不斷擴張，還計劃配股建設(shè)20萬噸的醋酸項目，繼續(xù)擴大煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度。同時，通過控股貴州新益礦業(yè)，公司將擁有上游的煤炭資源，降低能源價格波動對公司業(yè)績的影響，逐步向一體化的煤化工企業(yè)邁進。預(yù)計公司08、09年的業(yè)績分別為0.8和1.2元，維持“買入”的投資評級。
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