尿素：價格高位振蕩，美國天然氣價格和國內糧價將是尿素價格可能的超預期因素。作為高能耗資源產品，尿素產能向中國、中東及北非轉移。在基礎能源中，美國天然氣漲幅遠遠落后于原油和國際煤炭價格漲幅；若其天然氣價格上漲，美國尿素成本上升將推高全球尿素價格，并加速產能轉移進程。尿素與糧價相關性最高，若國內糧價上漲，將帶動國內尿素價格，并減弱政策管制壓力。
我們關于國際氮肥（尿素）供需格局的核心觀點可簡述為：作為高能耗的資源性產品，尿素產能向中國、中東及北非轉移，美國、中東、俄羅斯等區域天然氣價格上漲助推全球尿素價格。產能關閉與產能新建節奏不一致可能導致供給出現階段性緊張；全球農產品牛市拉動尿素需求，供需缺口產生，尿素價格上漲，行業毛利率提高；如果美國天然氣價格上漲，可能抬高國際尿素價格或降低開工率。
我們認為，在國際尿素價格未來走勢的主要變量中，美國天然氣價格變化值得重點關注。自05年以來，美國天然氣價格并未上漲，而同期的基礎能源中，石油價格接近翻倍，07年以來澳大利亞煤炭BJ指數也已翻倍。美國天然氣價格是否可能上漲？如果美國天然氣價格恢復上漲，將加快美國尿素產能轉移進程，并推高全球尿素價格。08年以來美國天然氣價格已經上漲20%。
我們認為，影響中國國內尿素價格的關鍵變量為國內糧食價格、尿素出口。繼06－07年尿素產能釋放高峰后，08－09年尿素產量增速將下降，尿素需求是更值得關注的變量。國內糧食價格是影響國內尿素需求的主要變量，尿素出口是影響海外需求的主要變量。影響尿素出口的關鍵變量為國際尿素價格、海運費和出口關稅。
總體而言，未來幾年，我們認為國際尿素價格將隨國際能源價格走高，而中國國內尿素將受益國內糧價上漲和國際尿素價格上漲。
