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| 國內化肥市場每日走勢評述 |
| 國內尿素市場動態簡報 |
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| 魯西化工：面臨重大歷史機遇 http://egbuddhist.com 2007-3-20 13:10:51 瀏覽： |
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| 公司3月13日公告獲準發行5億融資券 股價今年以來已實現翻番 公司正面臨規模擴張成國內第一大化肥企業 當前股價：目標股價： 今日投資個股安全診斷星級 公司視點 銀河證券 李國洪 公司目前擁有100萬噸尿素、85萬噸復合肥和60萬噸復混肥的生產裝置，是國內特大型化肥生產企業，也是國內以煤為原料的最大尿素生產企業。近期非公開發行股票募集資金凈額60，234.6萬元，全部用于年產21萬噸合成氨、4萬噸甲醇及30萬噸尿素項目。2007年4月該項目完成后公司將有130萬噸尿素，81萬噸合成氨、4萬噸甲醇，加上125萬噸復合肥，將成為比瀘天化和中海石油化學還大的全國第一大化肥生產企業，規模優勢十分明顯。 煤頭優勢大于氣頭 受高油價影響，目前油頭尿素企業停產已有兩年多。尿素企業只剩氣頭和煤頭兩類。天然氣是氣頭尿素生產企業所需的主要原材料，國家已明確表態未來幾年將繼續提高天然氣價格，并逐漸將化肥用二檔優惠氣價提高至和一檔工業氣價并軌。成本的上漲將給氣頭尿素企業的盈利水平帶來較大影響。目前氣頭尿素企業天然氣的采購平均價已經達到0.98元/立方米，成本已經高于700元/噸煤頭企業，而且未來煤炭漲價幅度會遠低于天然氣漲價幅度。因為中國煤炭儲量和開采能力充足，隨著交通環境的改善，煤炭價格理應有所回落，而天然氣是清潔能源，政府會逐漸改變過去定價明顯偏低的狀況。 公司規模不斷擴張 山東省的魯西煤炭資源十分豐富，對魯西化工發展煤頭化肥十分有利，目前公司優質肥煤成本不到700元/噸，與百萬噸大型氣肥成本相當，而氣頭化肥享受著國家優惠的天然氣價，一但放開肥價取消優惠政策出臺，魯西化工與大型氣頭肥商相比將有明顯的競爭優勢。而證券市場并沒有注意到這一優勢，相對云天化等氣頭化肥股價漲幅，魯西化工明顯偏低。 河南、四川、山東、湖南、江西、湖北、黑龍江、河北、安徽、吉林是中國十大產糧大省，山東的壽光又是中國最大的蔬菜基地。魯西周邊化肥市場需求旺盛，而化肥生產企業較少（中國的化肥生產商大量集中在四川周邊，如瀘天化、云天化、四川美豐、川化股份、赤天化等）。因此，魯西地區化肥供給急需擴張，當地的化肥市場需求要求魯西化工不斷擴張產能，因此我們預計公司在此次非公開發行項目完成后可能還將以增發等方式擴大產能以適應市場需求的增長。 尿素行業面臨重大政策機遇 我國政策限制了尿素1650元/噸的出廠最高限價，但配套出臺了取消化肥企業增值稅、優惠化肥運輸、給化肥用天然氣優惠價格等一系列有利化肥生產商的措施。近期，中國氮肥工業協會將《關于全國大中型氮肥企業對化肥價格放開政策研討情況的報告》上報國家發改委，建議取消尿素價格管制。 在目前2200多元/噸的國際尿素價格下，放開尿素價格取消優惠政策十分有利于化肥生產企業，因為他們的銷售價格能夠提升500多元/噸，而取消優惠帶來的成本增加不過250元/噸，故此政策一但執行化肥生產企業受益較大，特別是煤頭化肥企業，由于放開化肥價格后會取消給化肥用天然氣優惠價格，而煤頭企業不用天然氣，煤炭價格又從來沒有得到過優惠。對于化肥企業增值稅由于化肥企業一般都有自己的銷售網絡直銷給農民，而農民很少要增值稅票，故此項目政策也影響不大。對于優惠化肥運輸的取消，主要會影響有運輸瓶頸的化肥企業，因魯西化工地處交通便利的山東西部，魯西和豫東地區自古就是農業重地，魯西化工是銷售半徑最短的化肥類上市公司，因此取消優惠化肥運輸也不會對公司靠造成任何影響。 按魯西化工130萬噸尿素生產規模，尿素價格管制放開將給公司帶來直接稅前利潤3.25億元，接兩稅并軌后24％所得稅率計算，2007和2008年可給公司增加凈利潤1.235億元和2.47億元，相當于每股收益增加0.118元和0.236元。 未來發展前景及業績預測分析 隨著我國國民經濟持續穩定發展，“三農”問題越來越受到國家的重視，近期陸續出臺了若干保證我國農業產業持續發展和促進農業增產農民增收的相關政策和措施，廣大農民的種糧積極性得到極大提高，國內化肥市場需求旺盛，07-08年尿素價格還將處于較高價位，魯西化工發展前景十分看好。 預計公司06年EPS可達0.16元，07年EPS為0.38元，08年0.62元。國際估值7.17元，國內估值7.59元，平均估值為7.38元。第一目標價7.38元，長期目標12.4元（08年業績20倍市盈率）。 主要原因： 1、前述尿素行業依然運行在景氣高峰且對煤頭尿素最為有利 2、魯西化工擁有豐富的資源優勢 3、2007年國際尿素價格仍繼續上漲 4、尿素行業面臨重大政策機遇，具備重估價值。2007年中期尿素價格管制將全面放開，煤頭尿素受益最大2007年國家可能會放開尿素價格管制，根據當前市場狀況，國內尿素價格管制放開將給公司帶來直接稅前利潤3.25億元。 5、非公開發行項目完成后，魯西化工將成為全國最大的化肥生產商，規模成本優勢明顯。 公司正面臨規模擴張成國內第一大化肥企業和化肥價格放開的重大歷史機遇，我們給予重點推薦評級。 |
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