尿素01合約自8月9日上市以來價格走出了一個“倒V”形，過高的發行價導致尿素上市首日大幅走低，上市次日最低觸及1679元/噸，隨后市場情緒有所好轉，在印標招標的利多消息支撐下，價格一路攀升，9月4日最高觸及1843元/噸，但仍不及發行價1850元/噸。9月13日印度第五輪招標落地，尿素出口相對有限，外部利好欠佳，疊加環保限產，下游工業需求相對偏弱，農業需求零星采購，尿素重心一路下行，昨日尿素01合約更是創出了上市以來的新低，尿素后市如何？
1。尿素供應端整體相對充足
2019年由于大氣污染治理政策的相對偏弱，尿素裝置開工率相對較高，2019年尿素開工率明顯高于2017年和2018年。2019年尿素整體供應相對較為充足。根據卓創公布的數據，9月份我國尿素產量為445.97萬噸，同比增加24.02萬噸，增幅5.69%，2019年1-9月份我國尿素累計產量為3960.11萬噸，同比增加170.6萬噸，增幅4.5%。
2。農業用肥
農業用費在尿素消費結構中一直占主要位置。按照卓創統計的數據看，2013年之間，農需用肥消費占比一直維持在50%以上，但由于經濟作物種植有極強的季節性，故導致尿素消費存在全年生產和季節消費的矛盾。5、6月份是我國傳統意義上的備肥用肥旺季：北方大部分地區為玉米(1831， -11.00， -0.60%)追肥做準備，南方也將開始水稻用肥，9月中下旬開始山東、河南等中原地區的冬小麥用肥，屬于用肥量相對較大的區域性用肥，至10月15日左右結束。隨著該地區的冬小麥用肥結束，全國各地基本上都進入了農業用肥淡季。當前時間節點正處于尿素農需的淡季，農需相對偏弱，自當前時間節點起至來年三月份農需均以零星采購為主，需求難有大幅改觀。
3。復合肥
復合肥是除農需用肥之外的尿素第二大消費板塊，由于我國復合肥產能嚴重過剩導致復合肥開工率近幾年以來一直維持在較低水平。今年復合肥開工率處于近四年舉止偏低水平，故今年復合肥產量相對偏低。根據卓創統計的數據：8月份我國復合肥產量為450.1萬噸，同比增長14.53%，1-8月份我國復合肥累計產量為3094.32萬噸，同比下降0.32%。隨著秋季肥結束，多數肥企產線輪流檢修，生產維持低負荷運行。按照卓創統計的數據：截止至10月18日當周尿素復合肥開工率為33.45%，為近四年以來的同期最低水平，后期即使檢修裝置恢復生產，復合肥開工難有大幅提高。
4。脲醛樹脂(人造板)
尿素與甲醛在催化劑(堿性或酸性催化劑)作用下，縮聚成初期脲醛樹脂，然后再在固化劑或助劑作用下，形成不溶、不熔的末期熱固性樹脂。它是膠粘劑中用量最大的品種，特別是在木材加工業各種人造板的制造中，脲醛樹脂及其改性產品占膠粘劑總用量的90%左右。2018年脲醛樹脂占尿素消費4%左右。
人造板生產企業同甲醛生產企業類似，裝置產能較小，相較于尿素生產裝置而言，受環保影響更大，在環保趨嚴的情況下，裝置開工率的下滑幅度將明顯大于尿素裝置。
人造板消費同房屋開工面積息息相關，中共中央政治局7月31日召開會議，會議提出，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。地產進入下行周期，雖人造板的需求數據可能落后新屋開工數據幾個月，但在地產進入下行的大環境下，人造板消費增速將放緩。
5。三聚氰胺
三聚氰胺以尿素為原料，生產1噸三聚氰胺約需3噸尿素。三聚氰胺與甲醛縮合聚合可制得三聚氰胺樹脂，可用于塑料(7345， 30.00， 0.41%)及涂料工業，也可作紡織物防摺、防縮處理劑。其改性樹脂可做色澤鮮艷、耐久、硬度好的金屬涂料。其還可用于堅固、耐熱裝飾薄板，防潮紙及灰色皮革鞣皮劑，合成防火層板的粘接劑，防水劑的固定劑或硬化劑等。
由于三聚氰胺現貨價格的不斷走低，2019年年初至今，三聚氰胺生產企業持續虧損，企業生產積極性不高，開工率絕大多數時間處于同期歷史低位，短期難有大幅改觀。
6。尿素進出口
由于我國尿素產能嚴重過剩，尿素主要以出口為主，進口量極少，可以忽略不計。根據統計的數據，8月份我國尿素出口65.78萬噸，同比增加406%，1-8月份我國尿素出口為269.29萬噸，同比增加314.29%。
我國尿素出口國家主要東北亞(日本、韓國)，以及東南亞(印度、越南，泰國、巴基斯坦等)為主，其中印度招標對我國尿素出口有較大影響。2019年印度先后進行6次招標，但據統計的數據看，前五次由于中國尿素缺乏成本優勢，整體出口量相對有限。
10月14日印度MMTC尿素招標，船期11月18日前，報價有效期10月21日，共收到15家供貨商投標。東海岸最低來自Samsung 270.27CFR美元/噸，西海岸最低來自Dreymoor 269.89CFR美元/噸。
眾所周知，中國供貨印度東海岸較合適，招標東海岸價格270.27美元/噸CFR，其中海運費17美元/噸，而當前尿素港口FOB價格為253.5美元/噸，成本上看短期不具有明顯優勢，而借鑒第五次招標采購看，9月6日印度招標最終供貨95萬噸，但據悉中國貨源僅有兩船。整體上在成本不具備明顯優勢的情況下，印標第六次采購難以大幅放量，出口利好欠佳。
7。尿素庫存
前面我們已經分析過，今年由于環保限產相對偏弱，尿素供應端相對偏寬松，2019年1-9月份我國尿素累計產量為3960.11萬噸，同比增加170.6萬噸，增幅4.5%。今年尿素出口量同比大幅增加，1-8月份我國尿素出口為269.29萬噸，同比增加314.29%。導致尿素整體庫存處于一個相對合理的水平。10月17日當周，我國尿素企業庫存為61.6萬噸，同比增長84.98%，尿素港口庫存34.53萬噸，同比下降9.04%。
由于尿素全年生產，季節性消費的特點，導致尿素每年至10月15日左右農需結束之際，生產企業會出現淡季階段性累庫的現象，通過觀察最近四年尿素企業庫存數據亦可得到驗證。最近四年之中2017年相對比較特殊，由于2017年我國冬季取暖季出現較為嚴重的氣荒，國家當時為保民用氣，當時大部分工業氣頭生產尿素企業處于停產狀態，導致淡季企業庫存下滑這一反常跡象。自2017年氣荒之后國家大力建設天然氣儲備庫，氣荒短期暫難以出現。今年尿素企業生產庫存依舊維持淡季累庫這一現象，而從當前時間節點看，后期庫存將進一步累積。
8。尿素生產企業利潤
當前處于尿素需求淡季的情況下，尿素現貨價格的大幅走低，而成本端并未出現大幅走低的情況下，煤制尿素毛利潤大幅走低，卓創統計的數據：截止至10月17日當周，煤制尿素126.02元/噸，較2019年4月17日322.7元/噸，下降196.68元/噸。
由于尿素價格的不斷走低，部分固定床工藝流程已經處于盈虧平衡邊緣，但總體上看，尿素企業當前盈利尚可的情況下，尿素難以出現大面積停車檢修，整體供應將維持穩定。
綜上所述：當前尿素裝置開工率較為穩定，整體供應端較為充足，而下游農需采購基本結束，當前處于農需的淡季，而工業需求受環保影響較大，裝置開工率處于偏低水平，短期難有大幅改觀，由于國內尿素生產成本較高，印標短期看難有實質性利好，同時疊加淡季尿素生產企業庫存增加的利空情況下，整體尿素處于一個淡季的偏空環境，整體的操作思路仍以逢高做空尿素01合約為主。
