關鍵詞：尿素
研究報告內容摘要：
全球新增產能有限、國內去產能進行時，尿素供需格局將繼續改善
未來新增產能受政策影響投放受限，全球尿素產能呈下滑趨勢，需求端仍維持穩定增長，尿素供需格局持續改善。全球尿素產能自2011年到2017年起經歷了一輪快速擴張，從1.84億噸增長至2.23億噸，年復合增速為2.5%。目前全球尿素產能較為集中，除中國之外主要分布于中東、東歐和東南亞等以出口導向為主的區域，未來全球新增產能中，主要以伊朗和美國這些天然氣成本相對低廉的國家為主。我們判斷，隨著高成本尿素產能的逐步退出，未來3年內全球產能將出現小幅回落。我國尿素產能2015年后呈下降趨勢，2018年國內尿素總產能約7444萬噸，其中長期停車或轉產產能783萬噸，目前有效產能利用率約為70%。未來中國新增產能受政策影響投放受限，供暖季限氣也將影響國內20%尿素產能的開工率。需求端全球尿素表觀消費量仍維持3%左右的增速增長，全球供需格局持續改善。
油價走高支撐尿素價格，我國煤頭尿素重獲成本優勢，出口增長空間大
國內煤制尿素產能與天然氣制尿素產能占比約為80%、20%，國外均為天然氣制尿素。在高油價時代背景下，天然氣價走高將對尿素價格形成成本支撐。我國尿素在2015年峰值時期約有1500萬噸出口量，而隨著2015年-2017年油價走低，煤制尿素成本優勢不在，到2017年我國出口尿素僅500萬噸。2018年隨著美國對伊朗的制裁，伊朗有約300萬噸的尿素產能或將無法出口；印度新建產能速度落后于計劃，需求缺口仍然存在，尿素海外需求空間已經打開。受高油價影響，我國煤頭尿素已重獲成本優勢。煤頭水煤漿技術的成本最低，保持在1200元/噸以下，煤頭固定床定床和天然氣制尿素則較之高約300元/噸左右。與全球行業平均成本220美金~255美金相比，我國水煤漿尿素已具備成本優勢，隨著未來天然氣與油價價格進一步走高，煤制尿素成本優勢將進一步顯現。
投資建議：推薦具有成本優勢的華魯恒升和魯西化工
在高油價環境，煤制尿素的成本優勢將進一步體現，我們重點推薦具備200萬噸尿素產能的華魯恒升，建議關注擁有尿素產能500萬噸的陽煤化工，具備125萬噸尿素產能的魯西化工，尿素價格每漲100塊錢，華魯恒升、陽煤化工和魯西化工的EPS將分別增厚0.08元、0.18元和0.06元。
風險提示
天然氣價格大幅下滑，尿素價格大幅下滑。
