我們認為國內復合肥行業已迎來確定性底部回暖，春季旺季行情中有望量價齊升。
需求端邊際向好：全球及中國種植面積和作物單產穩中有升。②以玉米為代表的下游農產品價格步入上行通道，其中玉米供需格局逆轉、庫存加速去化，價格確定性上漲。③供給側改革推動用肥結構優化，化肥零增長方案助推復合化率進一步提升，政策導向疊加居民消費升級的驅動下，經濟作物比重持續增長，新型差異化復合肥需求有望擴大。
供給端持續優化：①復合肥行業已無新增產能。②受環保、政策、成本等因素疊加影響，落后產能持續出清。③行業集中度穩步提高，龍頭企業市占率提升。③進口配額限制國外產能進入中國市常
成本推動價格上漲，盈利能力有望隨價差向上修復。①單質肥(氮磷鉀)自4Q2017起相繼上漲，成為本輪復合肥漲價的核心推動力。②未來5個月仍為備肥+用肥傳統旺季，看好后續補庫存需求推動復合肥價格繼續上漲。③復合肥價差彈性不大但邊際向上，當前復合肥與原材料價格580元/噸居于歷史底部區間，無論是從行業定價模式還是從化肥與下游農產品的比價來說，復合肥通過漲價完成成本轉嫁都是較為通暢的。④行業盈利能力位于底部，雖彈性不大但存在隨價差向上修復空間，我們測算目前價格下，行業平均毛利率19.5%，凈利率7.2%，行業整體盈利能力已觸底部區間。
目前行業估值尚處底部區間，具備安全邊際，盈利性改善帶來投資良機。復合肥行業需求回暖、供給集中度提升、盈利性改善帶來投資良機，推薦龍頭公司新洋豐、史丹利、金正大(停牌)。
風險提示：農產品價格進一步下跌;單質肥、復合肥價格下滑;國內環保政策執行力度不及預期;市場系統性風險。
