關鍵詞：尿素
16年以來復合肥行業整體銷量和價格雙雙下跌,庫存周期向下,行業開工率不斷下滑,原料價格大幅下跌,龍頭企業凈利潤同比出現下滑,種種現象表明行業目前已經處于底部。
今年以來復合肥價格下跌已達12%,原料之一尿素均價下滑約20%。行業整體開工率已下滑至三成左右,復合肥龍頭企業史丹利、新洋豐1-3Q16凈利潤同比分別下滑14.4%、14.4%。同時復合肥需求直接受農民種糧意愿影響,與糧價相關性較強,今年以來糧食價格持續大幅下跌,包括年初取消東北玉米臨儲等的政策都直接導致了復合肥銷量的下滑。
因此我們認為目前復合肥行業已處于底部。
三點變化促使我們認為復合肥行業明年一季度有望回暖。1.原料尿素在煤價的帶動下大幅上漲,最終將傳導至復合肥價格的上漲。2.糧價企穩。3.冬儲+春耕需求回暖疊加經銷商補庫存。2016年三季度起煤炭價格大幅回升疊加環保整治導致行業開工率較低,尿素庫存持續下降。自2016年10月開始,尿素大幅持續上漲,截至11月中旬國內尿素出廠價達1410元/噸,距離8月低點已漲價超過25%,原料單質肥的上漲最終將傳導至復合肥價格的上漲。同時單質肥對復合肥的反替代也將隨著價格上漲而消失;近期玉米期貨價格出現明顯反彈,主力合約已從最低點上漲了19%,小麥、稻谷等糧食價格開始企穩。年底的冬儲加之明年一季度的春耕需求,復合肥需求旺季疊加今年庫存周期向下帶來的補庫存需求。我們預計復合肥需求2017年一季度有望回暖。
長期來看,滲透率、集中度雙升,龍頭企業優勢將持續擴大。目前我國化肥復合率仍然較低,隨著土地流轉加速、規模化種植、科學施肥、農業機械化水平提升,復合肥施用量仍有上升空間,結構方面將向新型復高效環保的復合肥發展。目前我國復合肥行業集中度較低,今年以來隨著行業的持續低迷,關停的小企業不斷增多,行業集中度不斷提升,未來行業內上市公司將隨其資源、管理、品牌等能力及其戰略布局開始分化,擁有產能、渠道優勢并積極推進產業鏈一體化整合的龍頭企業優勢將持續擴大。
投資評級:短期看,糧價企穩、原料止跌上漲,冬儲+春耕旺季將帶動復合肥行業走出低谷,預計17年一季度復合肥行業將迎來量價齊升;長期來看,行業集中度提升有望促使行業龍頭企業市占率持續提升。首次評級,給予復合肥行業看好評級,建議關注行業左側投資機會,建議關注優質的復合肥龍頭企業金正大、史丹利、新洋豐、云圖控股等。建議關注金正大(全球復合肥、緩控釋肥龍頭,收購德國康樸布局海外市場)、史丹利(擁有產能、渠道優勢,收購恒基種業、與農業綜合測試與信息服務公司合作,致力于轉型為綜合農業服務商)、新洋豐(收購江蘇綠港,布局設施農業以及種子種植等,國內現代農業領導者)、云圖控股(西南復合肥龍頭,積極轉型“電商+電競”,有望受益鹽改)。根據測算,復合肥價格每上漲100元/噸,將增厚史丹利、云圖控股、新洋豐、金正大EPS分別為0.22、0.17、0.18、0.08元。
