國內磷肥價格上漲,基本面好轉進行中。2015年上半年,我國出口磷酸一銨(實物量)139.25萬噸,增長了134%,出口磷酸二銨(實物量)282.34萬噸,增長了122%。在2014年出口基數較高的情況下,2015年上半年DAP和MAP出口量繼續實現翻番增長,二者合計出口量達到421.59萬噸,較上年同期增加了235萬噸。目前看來,我國磷肥產能增長基本結束,在環保和企業效益的雙重壓力下,未來或將有所縮減,而在測土配方施肥、科學施肥的政策引導下,國內磷肥施用量較早進入平臺期,因此,出口便成為調節國內磷肥供應的重要變量。
我們一直認為,出口的量決定此后磷肥價格走勢,在2015年我國取消磷肥淡旺季差別關稅的情況下,我們判斷磷肥的出口量將在2014年高基數的基礎上繼續大幅上升,這也是我們對中期磷肥價格保持樂觀的主要依據。而且我們判斷未來的磷肥出口數量將會持續維持高位,從而減輕國內產能過剩的壓力。
市場的擔憂與我們的看法。目前市場上對磷肥基本面以及磷肥價格的擔憂主要有以下三點:首先,國內出口是否能維持高增長。2015年1-5月,我國磷肥出口目的地的前五名分別為印度、巴西、澳大利亞、越南和美國。印度方面,需求剛性且不斷被推遲、庫存極低,再加上2015-2016財年的磷鉀肥養分補貼近年來首次增長,我們看好2015印度磷肥需求回升,二季度起印度二銨進口突飛猛進,4-6月進口二銨達到255萬噸,預計2015年印度DAP進口量將達到500萬噸,下半年仍有大量進口需求。巴西方面,2014年磷肥進口量達到歷史高值,預計2015年進口需求將有所縮減,但考慮到上半年巴西磷肥進口量較少、農業補貼年中發放以及改善的大豆價格,預計下半年進口需求將保持強勁。
其次,國內磷企是否會繼續提升開工率增加國內供應從而影響磷肥價格。2014年下半年磷肥價格回暖以來,國內磷肥行業的開工率已經并且確實有所提升,這種趨勢也延續到了2015年,2015年上半年我國磷肥產量回升。目前看來,部分磷銨裝置因為受磷礦資源的影響,未來開工情況提升空間不大,未來即使部分產能裝置開工率提升,在出口數量持續高位的影響下,磷肥的價格將會維持強勢。
第三,擔心國際新增產能的沖擊。國際新增產能主要來自于OCP和Maaden的擴產計劃,但從IFA統計的全球磷礦石及磷酸新增產能歷史投放情況來看,產能實際投放的時間較原預計達產時間通常有所推遲。另一方面,從我們目前了解到的情況,OCP的擴建計劃進度明顯低于預期,且磷肥新增產能的投放仍需要一個培育市場的時間。根據IFA對全球磷肥供需情況做出的預測,在同時考慮磷肥新增產能投放以及磷肥需求增長的情況下,近期內全球磷肥仍能維持潛在的供需平衡,產能過剩將可能出現在2018年底或2019年初。因此,短期內國際磷肥新增產能對我國磷肥出口量的沖擊不大。
看好磷肥板塊的投資機會:從磷肥價格及其價差變化走勢圖中,我們可以看到2015年磷肥價格及價差表現均好于2014年同期,一銨表現尤其明顯。而我們與多家磷肥企業的溝通也證實了這一點,2015年上半年磷肥企業量價齊升,同時產銷量的提升攤薄了固定成本,企業效益均得到不同程度的改善。基于以上我們對國內國際磷肥市場的分析,我們看好中期磷肥價格,下半年在出口持續高增長的帶動下,磷肥價格將維持穩定,且仍有小幅上漲空間,看好整個磷肥板塊的投資機會。
