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| 國內(nèi)化肥市場每日走勢評述 |
| 國內(nèi)尿素市場動態(tài)簡報 |
| 化肥行業(yè)2005年下半年投資策略報告 http://egbuddhist.com 2005-7-4 14:11:23 信息來源：招商證券 瀏覽：4815 |
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| 自去年推薦以來，行業(yè)指數(shù)遠遠跑贏大盤，隨著政府限價政策不斷嚴厲，化肥價格已經(jīng)見頂，下調(diào)行業(yè)評級至中性，建議注重個股選擇。 尿素價格因政策限價提前見頂。國際尿素價格再創(chuàng)新高，比我國限價水平高40％左右，因此政府再次加大限價力度，出口加征 30％的季節(jié)性關稅，維持 1650 元/噸限價不變，表明國內(nèi)尿素價格不會繼續(xù)上漲； 海運費大幅回落預示鉀肥價格可能見頂。作為國內(nèi)鉀肥價格的重要組成部分——海運費大幅回落，雖然目前國內(nèi)鉀肥價格仍堅挺，后市跟隨回落的可能性較大，不過國內(nèi)鉀肥市場秩序好于其他化肥產(chǎn)品，70％左右的鉀肥銷售被中化壟斷； 尿素增值稅全免利好影響有限。從 7 月 1 日起，尿素增值稅全部免交，相當于每噸尿素增加稅前利潤 20～40 元，毛利率增加 10％左右，與限價相比，該政策的影響幅度較小； 下調(diào)行業(yè)評級至中性。化肥價格在政策限價的影響下提前見頂，隨著下半年至明年產(chǎn)能的不斷擴充以及運輸環(huán)境的好轉，化肥價格有下降的壓力，同時預計今年下半年與去年同期相比價格漲幅不大，各公司業(yè)績增速明顯趨緩，因此下調(diào)行業(yè)評級到中性。 中期業(yè)績增長仍然出色。去年 2 季度尿素價格開始限價，鉀肥價格也還沒有大幅上漲，因此今年上半年業(yè)績同比增幅多數(shù)仍超過 50％，估計半年報公布期間股價表現(xiàn)會強于大盤。 再融資需求促進股權分置改革。不少化肥類公司均有再融資計劃，如云天化、柳化股份、華魯恒升等，股權分置改革可能較快。 盈利預測與投資評級調(diào)整。調(diào)低華魯恒升盈利預測和投資評級至中性，調(diào)高云天化盈利預測，維持強烈推薦評級，因磷銨補貼將于 2006 年取消，下調(diào)六國化工盈利預測及投資評級至中性，其他公司均保持不變。
一、限價導致行業(yè)見頂 產(chǎn)品限價與優(yōu)惠政策共存 尿素和磷酸二銨的限價政策依舊，尿素出廠價最高限價為 1650 元/噸，磷酸二銨的限價也維持在 2400 元/噸左右。由于 2 季度國際尿素價格大幅上漲并創(chuàng)新高，為阻止尿素出口，我國從 6 月 1 日～10 月 31 日對尿素出口加征 30％特別關稅，此后減為 15％。此外，四川省在尿素批發(fā)零售環(huán)節(jié)嚴控批零差不超過 7％。今年以來的種種限價政策表明了我國政府對將尿素價格限制在 1650 元/噸以內(nèi)的決心，這種決心也導致了行業(yè)提前見頂。 在限價的同時，為了安撫生產(chǎn)企業(yè)，優(yōu)惠政策也將繼續(xù)，其中磷酸二銨每噸補貼 100元；自 7 月 1 日起將尿素增值稅先征后返 50％改為全免，該政策可增加 30～40 元/噸的利潤；優(yōu)惠氣價、電價和運價繼續(xù)執(zhí)行；此外，3 月 15 日發(fā)改委宣布對化肥生產(chǎn)所用的無煙塊煤實行最高限價措施。我們認為這些優(yōu)惠措施不會輕易取消。 對于鉀肥，我國對外依存度高達 70％，主要根據(jù)國際市場價格定價，因此目前還沒有限價及優(yōu)惠政策，但也不能排除這種可能。 中期業(yè)績依然優(yōu)秀 雖然限價政策如此嚴厲，但尿素價格同比增幅仍然超過 15％，特別是去年 2 季度尿素行業(yè)剛剛開始 1540 元/噸的限價政策，是去年尿素價格最低的一個季度，因此所有尿素企業(yè)在 1 季度同比增長 50％以上的基礎上，中期業(yè)績?nèi)詫⒂?nbsp;50％以上的增長。 磷酸二銨上半年均價同比漲幅超過 20％，主要原因是原材料（磷礦石、合成氨等）價格以及國際海運價格大幅上升，目前最高限價已經(jīng)上升到 2400 元/噸左右，因此六國化工也有望預增。 我們作為缺鉀大國，70％左右的鉀肥都需要進口，這種情況也決定了其價格只能市場化、國際化，政府在這方面的調(diào)控能力比較有限。今年上半年，氯化鉀（鉀肥的主要品種）市場價上漲 12％左右，出廠價為 1700 元/噸左右，低于 1900 元/噸左右的進口價格。同時，鹽湖鉀肥產(chǎn)量也有大幅增長，中期業(yè)績將大幅預增。 二、下半年業(yè)績增長明顯放緩 今年下半年化肥行業(yè)業(yè)績增長將明顯放緩，產(chǎn)品價格面臨價格下降壓力。去年下半年化肥價格已經(jīng)上漲到相當?shù)母呶唬蛩匦袠I(yè)也已開始突破限價并實施 1650 元/噸的新限價，今年上半年的均價與去年下半年水平基本相當，若產(chǎn)品價格不能繼續(xù)上升，則除了新增銷量帶來的增長外，基本沒有其他增長點。那么價格能否持續(xù)上升呢？ 對于氮肥（主要是尿素）而言，嚴格的政策限價已經(jīng)決定了尿素價格已經(jīng)見頂，同時出口渠道也被政策限制住了，這樣國內(nèi)市場已經(jīng)成為一個相對封閉、政策主導的獨立市場，不會再有任何因素能夠推動價格上漲，若國內(nèi)市場供過于求或能源和原料價格下降，則有可能導致尿素價格低于限價。從目前來看，因能源價格較高以及國內(nèi)運輸依然緊張，國內(nèi)價格持續(xù)堅挺，低于國際水平 30％～40％，仍然比較安全。但我們擔心隨著今明年國內(nèi)供應量的逐步增加和運輸環(huán)境的轉好，國內(nèi)價格在下半年或明年出現(xiàn)回落。總之，目前尿素價格難以繼續(xù)上漲，政策的不可預測性太強，行業(yè)風險逐步增加，因此我們調(diào)低行業(yè)評級至中性。 對于磷肥和鉀肥而言，國際海運費下降的影響不可忽視，雖然目前兩者還沒有隨之回落，但至少可以說價格已經(jīng)基本見頂，今后是否回落還需觀察。此外，磷肥行業(yè)的大量擴產(chǎn)將導致明年供需關系發(fā)生變化，國內(nèi)磷肥將很快替代進口并實現(xiàn)出口，行業(yè)競爭環(huán)境惡化。鉀肥因其資源特征以及國內(nèi)銷售市場基本被中化壟斷，其價格可能跌幅相對較慢。我們維持鹽湖鉀肥謹慎推薦評級，下調(diào)六國化工投資評級至中性。 綜上所述，多數(shù)化肥產(chǎn)品價格已經(jīng)見頂，下半年有一定下降壓力，而且面臨較大的政策風險，預計今年下半年業(yè)績同比和環(huán)比增幅將明顯回落。 三、再融資與股權分置改革 前期報告中我們一直提示投資者再融資是化肥股風險之一，但現(xiàn)在再融資企業(yè)必先完成股權分置改革，有再融資需求的股票一下子成為熱門股，也成為化肥股近期上漲的主要原因，其中魯西化工已經(jīng)成為第二批試點公司。根據(jù)我們的了解云天化、華魯恒升、柳化股份、四川美豐、瀘天化、鹽湖鉀肥等均有再融資計劃，其中前三個公司的需求最為迫切，預計其股權分置改革也將較快展開，由于大股東持股比例較高、機構持股量也較大，預計對價方案會較為優(yōu)越，這將為大家?guī)矶唐谕顿Y機會。 四、盈利預測與投資評級 正如上文分析，我們認為化肥價格基本見頂，上市公司的高增長期已過，從下半年起將進入平穩(wěn)發(fā)展階段，不穩(wěn)定的政策環(huán)境使行業(yè)面臨不確定，因此下調(diào)行業(yè)評級至中性，建議重點關注有特色的行業(yè)龍頭公司，如云天化、柳化股份、華魯恒升、鹽湖鉀肥等。 下調(diào)華魯恒升盈利預測 近期 DMF 因國內(nèi)擴產(chǎn)較大而價格下跌 1000 元/噸左右，而成本并未下降，這將使該產(chǎn)品毛利率下降 10 個百分點左右，影響公司 2 季度盈利低于 1 季度，而全年業(yè)績也將因此而低于預測，下調(diào) 2005 年盈利預測 18％至 0.72 元，同時因公司非經(jīng)常收益較多，如 6000 萬元國債貼息、國產(chǎn)設備抵稅等，這些項目不會長期持續(xù)，因此將公司投資評級下調(diào)至中性。 云天化業(yè)績預測，調(diào)高業(yè)績 云天化中期業(yè)績預增 50％以上，預計每股收益達到 0.65 元左右，高于全年盈利預測 1.1 元的一半，主要原因是玻纖和天盟農(nóng)資業(yè)務好于預期，考慮到下半年尿素增值稅減免政策，我們調(diào)高其盈利預測至 1.25 元，投資評級繼續(xù)維持強烈推薦評級。 六國化工補貼取消，評級下調(diào) 我們預測前期報告中預測公司 2006 年業(yè)績將大幅增長，是建立在 2006 年磷銨生產(chǎn)補貼存在的基礎上，現(xiàn)在來看此預期難以實現(xiàn)，公司稅前利潤將較預測下降 6700 萬元，盈利預測下調(diào) 31％至 0.53 元，投資評級下調(diào)至中性。此外，前次報告中提到六國化工的主要風險是 4 月 30 日到期的一筆 8250 萬元華安證券委托理財，該資金果然未能按時收回，不過公司公告稱今年內(nèi)將能夠分 |
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