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一、前三季度化肥行業運行態勢
由于目前上市公司中，化肥公司主要以氮肥類股為主，因此，以下我們主要對氮肥行業進行分析。1-9月，氮肥行業利潤大幅增長，究其原因，主要是需求拉動：
其一，國內因素。根據國際糧農組織的數據，2003年全球糧食庫存已降到1992年以來最低點，從2001年開始，國際谷物期貨價格一直在不斷提升；就我國而言，自1998年糧食產量達到歷史最高水平后，糧食出現過剩，國家降低了對農業的支持力度，導致糧食連續5年減產，庫存大幅度下降，價格飛速上升。農產品供求關系出現失衡，迫使政府痛定思痛，加大對農業的投入，擴大農產品種植面積，以盡快扭轉這種被動局面，而農產品種植面積的大幅提高也使氮肥的需求量相應增加。2003年，我國秋冬種農作物面積達6.17億畝，同比增加810多萬畝。根據農業部的預測，2004年我國化肥的需求量將達到4400萬噸(折純)，與2003年相比，化肥純養分含量市場需求凈增加300萬噸，增幅為6.8%，比化肥產量增幅高3個百分點以上。點擊進入在線咨詢
其二，國際因素。2003年以來，由于美國等國家天然氣價格大幅上升，加上海運運費大幅提高，導致國際尿素價格上升，我國尿素的國際競爭力凸現。統計數據顯示，過去我國每年要從國外大量進口尿素，但2003年以來這種情況出現了逆轉：2003年我國尿素進口量同比下降82.94%，出口量同比上升561.65%；2004年前八個月我國尿素進口量同比下降18.51%，出口量同比上升107.26%。出口的大幅度增長也在一定程度上減少了國內資源。近期國際合成氨市場大多數都出現了上漲行情，只有少數市場還維持原來價格不變，上漲幅度一般為2-10美元/噸左右，高的超過了15美元/噸。
由于今年化肥一直高價位運行，因此在進入秋冬季后，化肥市場與往年相比可能會發生變化。總體來說，原材料一直處于高位、運輸緊張局面沒有得到緩解，從而使化肥價格在淡季依然持續升溫。
二、上市公司三季報綜述
截至10月29日，17家化肥上市公司如期披露三季度財務報告。前三季度，17家公司共實現主營業務收入152.26億元，同比增長31.59%；實現主營業務利潤36.44億元，同比增長51.91%；實現凈利潤14.95億元，同比增長72.67%。前三季，行業公司平均每股收益0.26元(其中云天化的每股收益超過0.90元，湖北宜化、四川美豐、赤天化和華魯恒升的每股收益均達到0.40元以上)，每股凈資產3.11元，凈資產收益率8.34%，高于同期上市公司平均水平。
17家公司中，收入增幅超過行業平均水平的共有9家，其中鹽湖鉀肥以166.68%的增幅位居第一，增幅在50%以上的還有湖北宜化、宏達股份、魯北化工和云天化；主營業務利潤增幅超過平均水平的也有9家，河池化工以263.51%的增幅位列第一，鹽湖鉀肥以244.07%位居第二。統計顯示，17家公司平均毛利率由上年同期的20.73%上升到了今年前三季度的23.49%，產品價格上漲是最主要的原因。
凈利潤增幅超過平均水平的有6家，增幅依次分別是遼通化工、鹽湖鉀肥、宏達股份、云天化、湖北宜化和六國化工。17家公司中，鹽湖鉀肥、湖北宜化、宏達股份、云天化、柳化股份、滄州大化、瀘天化和遼通化工的收入和利潤增幅呈現不斷擴大的狀態，顯示它們良好的盈利狀況。
17家公司前三季度營業費用同比增長14.59%，管理費用同比增長28.26%，財務費用同比增長6.27%，均明顯低于收入增幅，是導致它們前三季凈利潤同比大幅增長的另一主要因素。前三季度，17家化肥股凈利率為9.82%，高于上年同期的7.48%，盈利能力明顯提升。
很明顯，氮肥行業整體樂觀，除了絕對業績以外，幾家公司在其它方面存在差異：其一，從工藝路線看，一般來說，以天然氣為原料的公司毛利率都在30%左右，以煤為原料的公司毛利率都在20%以下，這里也有例外，如滄州大化由于天然氣供應不穩定，毛利率只有13.31%，而以煤為原料的湖北宜化和柳化股份的毛利率都在20%以上；其二，從管理效率看，多數公司三項費用占主營業務收入的比率在10%左右，而川化股份由于環保等因素的影響，該比率達到了24%；其三，從銷售效率看，四川美豐的營銷通路建設較為成功，今年前三個季度的經營性現金流均保持在8500萬元左右的水平。
相比之下，云天化和湖北宜化最為看好。
三、中期行業投資建議
綜合來看，全年尿素價格有望繼續保持強勢，氮肥類上市公司全年經營效益將十分喜人。1-10月，行業16家股票(不包括今年上市的六國化工)平均漲幅為14.21%，整體表現遠遠領先市場平均水平(5家下跌)。其中，華魯恒升以53.48%的漲幅位居第一，鹽湖鉀肥位居第二，宏達股份位居第三。總體來看，漲幅居前的個股業績增長更為明顯。中期來看，受益于強勁需求的刺激，化肥價格在一定時期內仍將保持高位運行，化肥股優良的業績仍將支撐當前的股價，使得該板塊仍可作為良好的防御性投資品種。操作上，建議投資者關注環比保持連續增長、市盈率低于行業平均水平的個股，如湖北宜化、云天化和宏達股份。
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