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光大國(guó)際收購(gòu)香港熊谷組案例評(píng)析
更新時(shí)間:2003-9-28 0:05:15　 文章來(lái)源:中國(guó)農(nóng)資網(wǎng) 瀏覽次數(shù):9435
    本案例是一起經(jīng)典的非現(xiàn)金善意收購(gòu)。其中有幾點(diǎn)是值得我們反復(fù)玩味和揣摩的。 
       第一，非現(xiàn)金收購(gòu)。 所謂非現(xiàn)金收購(gòu)是指，盡量不用或少用自己的現(xiàn)金而達(dá)到收購(gòu)的目的。本案例中，總共涉及的金額為12.62億港元，但光大國(guó)際實(shí)際支付的現(xiàn)金只有3.91億元，所以可以稱(chēng)得上是經(jīng)典的非現(xiàn)金收購(gòu)的案例。具體來(lái)說(shuō)，光大國(guó)際采用的股權(quán)置換的方法，其中一共運(yùn)用了兩次。第一次是光大國(guó)際用自己的新發(fā)股票置換了于元平持有的熊谷組10.92%的股票。第二次是光大國(guó)際用自己持有的廣西玉柴的股票換取了光大集團(tuán)收購(gòu)并持有的香港熊谷組10.1%的股票。通過(guò)這兩次股權(quán)置換，光大國(guó)際實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)目標(biāo)——控股香港熊谷組和剝離自己的不良資產(chǎn)。所以，可以將這次非現(xiàn)金收購(gòu)案例的操作模式概括為：少量現(xiàn)金+股權(quán)置換。 但是在進(jìn)行股權(quán)置換操作中兩個(gè)問(wèn)題：一是在用自己的股票去換取交易對(duì)方的股票時(shí)，要防止對(duì)方對(duì)你實(shí)施反收購(gòu)（成為你的控股股東）；二是在股權(quán)置換是，要對(duì)用于置換的股票進(jìn)行選擇，盡量能將股權(quán)置換與資產(chǎn)重組結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)“一箭雙雕”。 

       第二，市場(chǎng)操作與關(guān)聯(lián)交易。在本案例中，主要的收購(gòu)活動(dòng)參與方有三方——光大國(guó)際、香港熊谷組與光大集團(tuán)。前兩者都是香港的上市公司，光大集團(tuán)不是上市公司，但是光大集團(tuán)是光大國(guó)際的控股母公司。所以，在進(jìn)行收購(gòu)操作的過(guò)程中必然會(huì)遇到關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題。但本案例對(duì)此采取了一視同仁的做法，在受讓價(jià)格上是相同的，這樣就避免了非法關(guān)聯(lián)交易。應(yīng)該說(shuō)，這樣做才是規(guī)范的市場(chǎng)操作。 

       第三，增發(fā)新股的有關(guān)問(wèn)題。在本案例中，光大國(guó)際和熊谷組都是在香港聯(lián)交所上市的公司，收購(gòu)的操作地是在香港。所以，前者可以采用增發(fā)新股的方式來(lái)和后者進(jìn)行股權(quán)置換。而且，光大國(guó)際發(fā)行新股的價(jià)格要高于其他股東權(quán)益，所以沒(méi)有損害其他股東的利益，這也是合法的。 

       但是，這種操作模式在內(nèi)地卻不一定行得通。因?yàn)椋瑑?nèi)地上市公司增發(fā)新股可以有3種方法：送紅股、配股和重新申請(qǐng)新股發(fā)行額度。對(duì)前兩種增發(fā)新股的方法來(lái)說(shuō)，對(duì)象只能是原有股東，因此，要將新股賣(mài)給指定的對(duì)象在法律上是有障礙的。只有一種情況可以作到這一點(diǎn)，即在國(guó)家股或法人股放棄配股權(quán)利時(shí)，上市公司可以讓其他非原有股東來(lái)認(rèn)購(gòu)。但如果是用股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)來(lái)認(rèn)購(gòu)，需要對(duì)股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，這樣做要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間。如果采用申請(qǐng)新股發(fā)行額度的辦法，不僅時(shí)間長(zhǎng)、手續(xù)復(fù)雜，而且也只能向原有股東和所有公眾發(fā)行，不能只向指定的特別對(duì)象發(fā)行。所以，這種收購(gòu)模式在內(nèi)地實(shí)施還有相當(dāng)?shù)睦щy。 
 
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